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Die Federal Reserve war so besorgt darüber, nicht restriktiv genug zu sein, dass die politischen Entscheidungsträger wahrscheinlich zu weit gingen. Die Fed ging aus der Sitzung am Mittwoch mit allen Waffen hervor: rasche Zinserhöhungen um 75 Basispunkte, restriktivere Forward Guidance und ein beispielloses Tempo bei der Straffung der Bilanzen. Das Sperrfeuer drückte die Treasury-Renditen auf den höchsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt und den US-Dollar-Index auf ein 20-Jahres-Hoch, während der S&P 500 in die Nähe von Bärenmarkttiefs stürzte.
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Das ist eine Menge Stress, den man den Finanzmärkten jederzeit aussetzen kann. Aber die derzeitige globale Wirtschaftsbasis sieht besonders fragil aus, da die Zentralbanken mit der Inflation zu kämpfen haben; Russland führt einen Militärkrieg gegen die Ukraine und einen Wirtschaftskrieg gegen Europa; China kämpft mit Schließungen und Kater eines Immobilienbooms; und Regierungen haben mit hohen Schuldenständen zu kämpfen, die durch die Pandemie weiter aufgebläht wurden.
Boxed Summer Rally in der Fed
Dennoch trat die Fed letzte Woche mit einem Ziel in die entscheidende Sitzung ein: jedes mögliche Signal zu negieren, das eine Entspannung der Finanzlage und eine Erholung des S&P 500 ermöglichen würde.
Allen Berichten zufolge wurde die Fed von der Rally an den Finanzmärkten überrascht, die auf ihre Anhebung um 75 Basispunkte am 27. Juli folgte. Aufbauend auf einer Rally von den Tiefs Mitte Juni war der S&P 500 bis Mitte Juni um 17 % gestiegen. August. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen war innerhalb von sechs Wochen um fast einen ganzen Punkt gefallen.
Die politischen Entscheidungsträger der US-Notenbank nahmen Anstoß an der Kundgebung, die ihre Entschlossenheit, die Inflation zu kontrollieren, in Zweifel zu ziehen schien. Die Folgen des Tauwetters bei den Finanzbedingungen in diesem Sommer wurden mit dem CPI-Bericht von letzter Woche nur allzu deutlich. Ein zu starker Arbeitsmarkt hält die Inflation zu hoch. Während die Gesamtinflationsrate auf 8,3 % zurückging, stiegen die Preise für grundlegende Dienstleistungen wie Miete, Gesundheitsversorgung und Transport im Monatsvergleich um 0,6 % und gegenüber dem Vorjahr um 6,1 %, das schnellste Tempo seit Februar 1991.
Nachricht der Federal Reserve behoben
Die Sommerrallye begann sich am 26. August aufzulösen, als Fed-Chef Jerome Powell in seiner Rede in Jackson Hole, Wyoming, seinen früheren Optimismus aufgab, dass die US-Wirtschaft eine Rezession vermeiden könnte. Stattdessen signalisierte Powell, dass die Fed länger an einer strafferen Politik festhalten und die Wirtschaft so verankern würde, dass der aktuelle Inflationsanstieg nicht zu einer chronischen Katastrophe im Stil der 1970er Jahre wird.
Powells Rede leitete eine Marktneubewertung der geldpolitischen Aussichten der Fed ein und widerlegte den zurückhaltenden Eindruck, den er bei seiner Pressekonferenz am 27. Juli machte, die dem S&P 500 geholfen hatte, seinen Verlust von 24 % mehr als zu halbieren, nachdem er aus einer Baisse herausgekommen war.
Die hohen CPI-Werte im August erschütterten die Markterwartungen für noch höhere Zinssätze. Infolgedessen bestätigten die restriktiven geldpolitischen Signale der Fed am Mittwoch nur die schlechten Nachrichten, die die Wall Street bereits erwartet hatte. Eine dritte Zinserhöhung in Folge um 75 Basispunkte war vollständig eingepreist. Die Märkte hatten bereits eine Chance von etwas mehr als 50 % eingepreist, dass der Leitzins für Tagesgeld bis Ende 2022 eine Bandbreite von 4,25 % bis 4,5 % erreichen und 2023 4,5 % bis 4,75 % erreichen würde.
Keine Fed setzt auf den S&P 500 – oder die Weltwirtschaft
Warum also die harten Folgen für die Märkte seit der Fed-Sitzung am Mittwoch? Der Tenor der Sitzung ermöglichte es den Anlegern, nicht länger an der Entschlossenheit der Fed zu zweifeln. Jetzt warten die Märkte eine weitere Wanderung um 75 Basispunkte 2. November und eine weitere halbe Punktbewegung im Dezember. Es kommt daher, dass die Fed das Tempo der Bilanzverknappung auf 95 Milliarden Dollar pro Monat verdoppelte, fast das Doppelte der monatlichen Rate von 50 Milliarden Dollar, die dazu beitrug, eine Marktschmelze und einen Bärenmarkt für den S&P 500 Ende 2018 auszulösen.
Damals war die Inflation zu niedrig und nicht zu hoch, sodass die Politik der Federal Reserve ins Stocken geriet. Die politischen Entscheidungsträger stellten Pläne für eine Reihe von Zinserhöhungen zurück, um sich gegen die Möglichkeit einer höheren Inflation abzusichern. Die Bilanzstraffung verlangsamte sich und hörte dann auf. Im Herbst 2019 hatte die Fed damit begonnen, die Zinsen zu senken und mehr Vermögenswerte zu kaufen. Diesmal gibt es wenig Hoffnung auf eine Gnadenfrist seitens der Fed, bis die Märkte viel hässlicher werden.
Das vielleicht größte Problem besteht darin, dass die Verschärfung nicht im luftleeren Raum stattfindet, sondern Wellen in den miteinander verbundenen Finanzmärkten auf der ganzen Welt erzeugt. Als die Renditen der Staatsanleihen nach der Sitzung der US-Notenbank in die Höhe schnellten, stieg auch der US-Dollar gegenüber ausländischen Währungen. Dies veranlasste Japan zum ersten Mal seit 1998, den Yen zu stützen. Andere Währungen, darunter der Euro und das Pfund, durchbrechen ebenfalls wichtige langfristige Unterstützungsniveaus gegenüber dem Dollar.
Wenn die Notwendigkeit für die Fed, ihre Bemühungen zur Erfüllung ihres inländischen Inflationsmandats zu verschärfen, Probleme für den Rest der Welt verursacht, können die Märkte schnell zusammenbrechen, wie sie es Anfang 2016 und Ende 2018 taten. In beiden Fällen wich die Fed schnell von ihrer Aggressivität zurück Pläne verschärfen. . Diesmal wird es anders sein.
Die Zentralbank der Welt
Die Fed wird manchmal als die Zentralbank der Welt angesehen, zum Teil, weil der Dollar die Reservewährung der Welt ist und wichtige Rohstoffe wie Öl in Dollar notiert werden.
Während der starke Dollar dazu beitragen wird, die Inflation in den Vereinigten Staaten zu kontrollieren, indem er die Importpreise senkt, wird er die Probleme anderer Länder, die mit der Inflation zu kämpfen haben, verschlimmern. Eine Reihe ausländischer Zentralbanken folgte der großen Zinserhöhung der Fed am Mittwoch mit ihren eigenen stärker als erwarteten Zinserhöhungen am Donnerstag. Aber steigende Zinssätze und schwächelnde Volkswirtschaften können die Probleme der Schuldentragfähigkeit verschlimmern und die Währungen unter Druck setzen.
Am 2. März, kurz nachdem Russland in die Ukraine einmarschiert war, sagte Powell dem Kongress, er werde eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt bei der nächsten Sitzung unterstützen, nicht um einen halben Punkt. „Wir werden unsere Instrumente nutzen, um die finanzielle Stabilität zu stärken“, sagte Powell. „Wir werden vermeiden, Unsicherheit zu einer bereits außerordentlich schwierigen und ungewissen Zeit hinzuzufügen.“
Es ist nicht sicher, ob die Federal Reserve diese Woche das richtige Gleichgewicht gefunden hat.
S&P 500 auf Messers Schneide
Ein schwacher Arbeitsmarktbericht für September am 7. Oktober und ein weniger beunruhigender CPI-Wert eine Woche später könnten den Märkten möglicherweise eine Pause verschaffen. Aber nächste Woche kann eine wilde Fahrt werden.
Nachdem der S&P 500 in den letzten zwei Wochen um 9,2 % nachgegeben hatte, liegt er nun 23 % unter seinem Allzeit-Schlusshoch vom 3. Januar und nur 0,7 % über seinem höchsten Schlusstief vom 16. Juni. Der Nasdaq-Composite befindet sich ebenfalls in der Nähe seiner Juni-Tiefs, während der Dow Jones am Freitag ein 22-Monats-Tief erreichte.
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