Wenn es wie ein Bullenmarkt aussieht und sich wie ein Bullenmarkt verhält, ist es wahrscheinlich ein Bullenmarkt, es sei denn, es ist natürlich kein Bullenmarkt. Leider gibt es immer noch viele Dinge, die schief gehen können.
In letzter Zeit gab es mehr Gründe, optimistisch zu sein. Nach der schlechtesten ersten Hälfte seit Jahrzehnten hat die
Die riskanteren und spekulativeren Bereiche des Marktes führten die Rallye an, die mit fallenden Anleiherenditen zusammenfiel. Das
Russel 2000
legte in den letzten acht Wochen um 22 % zu, während die Sektoren Technologie und Nicht-Basiskonsumgüter den S&P 500 anführten.
SPDR S&P Biotech
Der börsennotierte Indexfonds (Ticker: XBI) ist seit Mitte Juni um 40 % gestiegen.
Der extreme Pessimismus des ersten Halbjahres 2022 scheint eine ferne Erinnerung zu sein. Krieg in Europa, galoppierende Inflation, ein drohender Einbruch der Unternehmensgewinne, eine hinterherhinkende Federal Reserve, die gezwungen ist, die Wirtschaft in eine Rezession zu treiben – davon hört man heutzutage nicht viel.
Eine Reihe starker Beschäftigungs- und Inflationsdaten, besser als erwartete Ergebnisse des zweiten Quartals und ein Rückgang der Rohstoffpreise trieben die Verschiebung voran. Positive Katalysatoren beflügelten die Anlegerstimmung: Das Bull/Bear-Ratio von Investors Intelligence fiel von 0,60 vor acht Wochen auf 1,64 in der vergangenen Woche. Das bedeutet, dass Anleger, die sich selbst als Bullen bezeichnen, inzwischen weit mehr sind als Bären.
An der Seitenlinie liegt viel Geld, das bald an der Börse landen könnte. Der langjährige Bulle Marko Kolanovic, Chefstratege für globale Märkte von JP Morgan, hat ein Jahresendziel von 4.800 für den S&P 500, was etwa 13,5 % über dem Schlusskurs vom Freitag liegt und ein Rekord wäre.
„Angesichts unserer grundlegenden Ansicht, dass es keine globale Rezession geben wird und dass die Inflation zurückgehen wird, ist die wichtigste Variable die Positionierung“, schrieb er am Donnerstag. „Und die Positionierung ist immer noch sehr niedrig … sie liegt jetzt im ~10. Perzentil.“ Laut Kolanovic bedeutet dies, dass das relative Engagement der Fonds gegenüber dem Aktienmarkt nur in 10 % der historischen Messwerte geringer war.
Neben den Rückkäufen von Unternehmensaktien erwartet er in den nächsten Monaten tägliche Aktienzuflüsse in Milliardenhöhe.
Sogar die Bullen geben zu, dass die Inflation noch lange nicht unter Kontrolle ist, dass der Straffungszyklus der Fed anhalten wird und dass sich das Wirtschaftswachstum verlangsamen wird. Aber das Tempo und das Ausmaß jedes dieser Gegenwinde scheinen nicht mehr so stark zu sein. Dies ist eine relative Verbesserung, und Bullen fragen sich, ob eine sanfte Landung für die Wirtschaft erreicht werden kann.
Damit ist noch lange nicht Schluss – es bleibt noch ein weiter Weg zu gehen. Andererseits blieb die Gesamtinflation im Juli zwar stabil, dies war jedoch alles auf niedrigere Ölpreise zurückzuführen. Der Kern-Verbraucherpreisindex, der die Lebensmittel- und Energiekomponenten ausschließt, stieg im Juli um 0,3 % und lag damit deutlich über dem Ziel der Fed von einer jährlichen Preissteigerungsrate von 2 %. Und diese Gewinne waren auf starrere Kategorien wie Mieten zurückzuführen, die sich nicht wie die Benzinpreise umkehren werden. Die Inflation bleibt ein Problem.
Das am Mittwoch veröffentlichte Protokoll der Fed-Sitzung im Juli sowie die Reden von einem Trio von Fed-Vorsitzenden in der vergangenen Woche signalisierten einheitlich mehr restriktive Haltung am Markt als erwartet. Aber das änderte nicht viel. Händler setzen weiterhin darauf, dass die Fed die Zinserhöhung früher rückgängig machen wird, als die Beamten öffentlich angekündigt haben. Dennoch könnte eine Fed, die sich auf die Bekämpfung der Inflation konzentriert, immer noch den Markt übertreffen, wenn sich die Daten nicht weiter verbessern, die Anleiherenditen anheben und die Aktienkurse nach unten treiben.
Trotz der erklärten Absichten der Fed ist der Rentenmarkt näher daran, den Sieg über die Inflation zu erklären. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bleibt unter 3 %, nachdem sie Mitte Juni noch bei rund 3,5 % gelegen hatte, selbst nachdem sie in der vergangenen Woche um einen Viertelpunkt gestiegen war. „Darüber hinaus ist der einjährige Gleichgewichtszinssatz (die einjährige Inflationserwartung des Rentenmarktes) von 6,3 % im März auf heute 3,0 % eingebrochen“, schreibt Jim Paulsen, Chefstratege der Leuthold Gruppe. „Tatsächlich deutet sein Rückgang darauf hin, dass die Inflationsaussichten bald wieder in die Nähe des 2%-Ziels der Fed zurückkehren könnten.“
Das heikelste Szenario bleibt plausibel: anhaltend hohe Inflation in Verbindung mit sich verschlechternder Konjunktur und steigender Arbeitslosigkeit. Als nächstes sollte die Fed ihren Kampf gegen die Inflation gegen die Unterstützung einer schwächelnden Wirtschaft abwägen.
Die Managementteams neigten dazu, ominöse Prognosen für den Rest des Jahres abzugeben, obwohl die Ergebnisse des zweiten Quartals im Allgemeinen stark waren. Verlangsamtes Gewinnwachstum in einem plötzlich nicht mehr besonders günstigen Markt und steigende Zinsen sind eine schwierige Kombination. Das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 erholte sich von rund 15 im Juni auf fast das 19-fache.
In Übersee erholt sich Chinas Wirtschaft prekär aus den Schließungen von Covid-19, während der Immobiliensektor mit einem Einbruch konfrontiert ist. Europa steckt in einer Energiekrise.
Auch technische Analysten sehen einen Wendepunkt. Der S&P 500 erreichte am Dienstag seinen gleitenden 200-Tage-Durchschnitt von rund 4321 Punkten und bewegte sich dann für den Rest der Woche knapp unter dieser Marke.
„Wenn der S&P 500 nicht deutlich über seinen gleitenden 200-Tage-Durchschnitt steigt, werden die Bären zweifellos zu dem Schluss kommen, dass der nächste Stopp ein erneuter Test des teuflischen Tiefs sein wird, vielleicht auf dem Weg zu einem neuen Tief, bevor der Bärenmarkt endet.“ Der Präsident von Yardeni Research, Ed Yardeni, schrieb am Dienstag. „Sie haben den Kalender auf ihrer Seite, weil der September tendenziell der schlechteste Monat für den Aktienmarkt ist. Seit 1928 ist der S&P 500 im Monatsdurchschnitt um 1,0 % gefallen.
Alles in allem haben Bullen und Bären viel zu sagen, um ihre Position zu stärken. Aber nach einer schnellen Rally, die von guten Nachrichten und sich verbessernden Daten angetrieben wurde, scheint das kurzfristige Risiko-Ertrags-Verhältnis die Bären zu begünstigen.
Schreiben Sie an Nicholas Jasinski unter nicholas.jasinski@barrons.com
