US-Investoren konzentrieren sich auf die Federal Reserve, und das aus gutem Grund. Die Zentralbank ist bereit, die Zinssätze um weitere 0,75 Prozentpunkte anzuheben, während sich die ruhigere Seite dieses Straffungszyklus, das Schrumpfen der Portfolios, intensiviert. Aber dieser Fokus bedeutet, dass andere Gefahren nicht die Aufmerksamkeit erhalten, die sie verdienen.
„Während das Verständnis der risikofreien Kapitalkosten für Investitionen immer unerlässlich ist, sind wir besorgt, dass Aktienanleger zu kurzsichtig geworden sind“, sagt Lisa Shalett, Chief Investment Officer bei
Die Volatilität an den globalen Geld- und Anleihemärkten stieg, aber der VIX, der Volatilitätsindikator des US-Aktienmarktes, war gutartig, sagte Shalett. Sie warnt davor, dass Kurzsichtigkeit die Weichen für ein schwieriges Jahr 2023 stellt.
Ein Risiko, das hier mehr Aufmerksamkeit verdient, ist das der Krisen in Europa. Der Kontinent steht vor einer Energieknappheit, die eine Rekordinflation antreibt und die Wirtschaft in eine Rezession stürzt. Da die Europäische Zentralbank die Zinsen anhebt, um die Preise zu senken, dämpfen steigende Kreditkosten die Nachfrage und könnten eine weitere Schuldenkrise auslösen. Laut Zoltan Poszar, Global Head of Short-Term Interest Rate Strategy bei der Credit Suisse, hängen etwa 1,9 Billionen US-Dollar der deutschen Produktionsleistung von einem Gegenwert von nur 27 Milliarden US-Dollar an russischem Energieeinsatz ab. Deutschland, Europas größte Volkswirtschaft, ist in besonderem Maße von russischer Energie abhängig.
Wie Alfonso Peccatiello, Autor des Newsletters Macro Compass, sagt, geht es um eingebaute Hebelwirkung.
Was passiert in einem stark fremdfinanzierten Umfeld, wenn sich die Kosten oder die Verfügbarkeit von Fremdkapital – in diesem Fall sowohl die Kreditzinsen als auch die russische Energie – dramatisch ändern? Das System wird instabil, sagt Peccatiello.
Ein verbreiteter Irrglaube sei, fügt er hinzu, dass nur einige europäische Länder überschuldet seien. Tatsächlich übersteigt die öffentliche und private Verschuldung aller großen europäischen Nationen leicht 200 Prozent des Bruttoinlandsprodukts – und dabei sind Eventualverbindlichkeiten, Staatsgarantien oder Verbindlichkeiten staatlicher Unternehmen nicht berücksichtigt, die beträchtlich sein können. Deutschlands Eventualverbindlichkeiten übersteigen beispielsweise 100 % des BIP.
Am Donnerstag kündigte die Europäische Zentralbank eine Zinserhöhung um drei Viertelpunkte an, nachdem sie im Juli nach fast einem Jahrzehnt negativer Zinssätze um einen halben Punkt angehoben worden war. EZB-Präsidentin Christine Lagarde hat davor gewarnt, dass sich die Inflation über Energie hinaus auf eine Reihe von Produkten ausbreitet, und erklärt, die EZB sei bereit, die Zinsen in den kommenden Sitzungen aggressiv anzuheben.
Die Energieinflation ist bereits stark und beeinträchtigt das Wirtschaftswachstum. Der durchschnittliche deutsche Haushalt zahlt fast 13-mal mehr für Strom als im Januar 2020, rund 38.000 US-Dollar im Vergleich zu 3.000 US-Dollar vor Covid, sagt Peter Boockvar, Chief Investment Officer der Bleakley Financial Group.
Ja, es gibt Preisobergrenzen und Subventionen, aber letztere sind ein zweischneidiges Schwert. Deutschland sagte, es werde mindestens 65 Milliarden US-Dollar ausgeben, um einigen Bürgern zu helfen, sich Energie zu leisten, und energieintensiven Unternehmen Steuererleichterungen gewähren. Es wäre die dritte Unterstützungsrunde im Zusammenhang mit der Energiekrise, die die Gesamtsumme auf rund 100 Milliarden US-Dollar bringen würde, zu einer Zeit, in der die Verbraucherpreisinflation in Europa über 9 % pro Jahr beträgt.
Hohe Preise können helfen, hohe Preise zu beheben, aber dieser Effekt ist begrenzt, wenn es um das Wesentliche geht. Strategen bei
Deutsche Bank
sagen, dass der deutsche Erdgasverbrauch im März 20 % unter seinem Fünfjahresdurchschnitt lag, was es der Regierung ermöglichte, Gas für den Winter schneller zu bevorraten, als einige Analysten erwartet hatten. Die Deutsche stellt jedoch fest, dass der August ein Sommermonat mit geringer Nachfrage war; Winter ist eine andere Geschichte. Wenn Deutschland weiterhin kein russisches Gas erhält und selbst wenn die Nachfrage in diesem Winter um 15% unter dem Durchschnitt bleibt, werden die Vorräte laut Bank bis März erschöpft sein. Das reduzierte Angebot würde wahrscheinlich zu einer Rationierung in diesem Winter führen.
Boockvar von Bleakley sagt, dass US-Investoren möglicherweise nicht verstehen, wie Europas Probleme hierher zurücksickern könnten. Die Volkswirtschaften der Europäischen Union und des Vereinigten Königreichs haben zusammen etwa 20 Billionen US-Dollar, nicht viel weniger als die US-Wirtschaft mit etwa 25 Billionen US-Dollar, und machen etwa ein Viertel des globalen BIP aus, stellt er fest. Europa trug etwa 25 % dazu bei
Apfel
es ist
(Ticker: AAPL) im Jahr 2021, wobei die Region 20 % bis 25 % der Einnahmen des S&P 500 ausmacht, mit dem starken Dollar konfrontiert sind, der ihre Produkte im Ausland teurer macht und rückgeführte Gewinne verringert.
Europas Probleme könnten auch Chancen schaffen: Während Analysten wie Peccatiello empfehlen, europäische Investitionen zu vermeiden, ist Shalett von Morgan Stanley weniger pessimistisch. Europäische Aktien haben sich in den letzten 12 Jahren größtenteils schlechter entwickelt als US-Aktien, teilweise aufgrund eines enttäuschenden relativen Wachstums und einer weniger effektiven Geld- und Fiskalpolitik. In den letzten 12 Monaten, so Shalett, sei Europas Kurs-Gewinn-Multiplikator zusammengebrochen, was auf eine schwache Erholung nach der Pandemie und die Auswirkungen des russisch-ukrainischen Krieges zurückzuführen sei.
Da eine Rezession in Europa unvermeidlich erscheint, wird die EZB die Zinsen wahrscheinlich weiter erhöhen, und eine Schuldenkrise ist mehr als eine entfernte Möglichkeit. Einige dieser schlechten Nachrichten werden in Aktien in der gesamten Region eingepreist, sagt Shalett, was bedeutet, dass es Möglichkeiten für geduldige Investoren gibt. US-Anlagen hingegen werden für ausländische Investoren unattraktiv, da die Kosten für die Währungsabsicherung hoch sind, inflationsbereinigte Zinsen konvergieren und die Anleihekäufe der Fed zurückgehen, sagt sie.
Die Fed-Politik wird für US-Investoren weiterhin Priorität haben. Aber andere Dynamiken zu ignorieren, insbesondere in Europa, ist unklug und könnte sich als kostspielig erweisen.
Schreiben Sie an Lisa Beilfuss unter lisa.beilfuss@barrons.com
