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Es mehren sich die Beweise dafür, dass die monatlichen Beschäftigungsberichte alles andere als genau sind und dass der Arbeitsmarkt viel schwächer ist, als es den Anschein hat. Dies deutet darauf hin, dass eine Rezession für die US-Wirtschaft näher sein könnte als allgemein angenommen. Die Auswirkungen auf den S&P 500 sind gemischt bis negativ, wobei niedrigere Zinssätze und ein schwächerer Dollar durch schlechtere Gewinnaussichten ausgeglichen werden. Volatilität ist eine gute Wette!
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Während die Überschrift „Warum Sie dem Stellenbericht vom Freitag nicht vertrauen können“ ein hohes Maß an Überzeugung erfordert, haben wir die Quittungen, um dies zu beweisen: Steuerbelege.
Für das, was es wert ist, erwartet die Wall Street, dass der Stellenbericht vom Freitag zeigen wird, dass die US-Wirtschaft im August 293.000 Arbeitsplätze geschaffen hat, da die Arbeitslosenquote stabil blieb.
Einige Ökonomen haben jedoch auch begonnen, die Genauigkeit der monatlichen Stellenberichte in Frage zu stellen. Der UBS-Ökonom Jonathan Pingle und seine Kollegen haben geschrieben, dass die Vorhersage, was der Stellenbericht sagen wird, „weniger eine Frage der Vorhersage von Arbeitsmarktgrundlagen als vielmehr eine Frage von Kriegsspielen über mögliche Fehlmessungen bei der Untersuchung“ geworden ist.
Steuern einbehalten
Anhang A enthält Daten zu Bundeseinkommens- und Lohnsteuerabzügen, die in den täglichen Kontoauszügen des Finanzministeriums gemeldet werden. Eine IBD-Analyse der Finanzmittelzuflüsse zeigt, dass die Wachstumsrate der von den Gehaltsschecks der Arbeitnehmer einbehaltenen Steuern stark zurückgegangen ist. Das Wachstum dieser Steuereinnahmen in den 10 Wochen bis zum 26. August hat sich gegenüber dem Vorjahr auf nur noch 6,7 % verringert. Das ist ein Rückgang um etwa 12 % bis Mitte Mai.
Die starke Verlangsamung des Wachstums der einbehaltenen Bundessteuern steht in krassem Gegensatz zu den wöchentlichen Gesamtlohndaten in den monatlichen Beschäftigungsberichten. Daten des Bureau of Labor Statistics zeigen, dass die gesamtwirtschaftlichen Löhne im Juli gegenüber dem Vorjahr um 9,7 % gestiegen sind, fast 45 % schneller als das jüngste Wachstumstempo der Steuereinnahmen.
Diese Hauptlohnzahl im Beschäftigungsbericht spiegelt das Wachstum der Stundenlöhne und die Zunahme der Gesamtzahl der geleisteten Arbeitsstunden in der gesamten Wirtschaft wider, wobei die Einstellungen im Laufe des vergangenen Jahres berücksichtigt werden. Allerdings ist der Vergleich der Wachstumsrate zwischen Gesamtlohneinkommen und Steuerabzügen nicht gerade ein Vergleich von Apfel zu Apfel. Steuern umfassen auch Leistungsprämien, und nicht alle Arbeitseinkommen werden mit demselben Steuersatz besteuert.
Wenn die Steuereinnahmen jedoch so stark zurückgehen, sind das schlechte Nachrichten für die Wirtschaft. Steuerdaten deuten darauf hin, dass das Gesamtarbeitseinkommen jetzt real zurückgeht. Da die Löhne in den sechs Monaten bis Februar um mindestens 5 % und die Lohn- und Gehaltslisten um 3,6 Millionen oder 2,5 % gestiegen sind, deuten die Steuerdaten darauf hin, dass die Zahl der Neueinstellungen in den letzten Monaten praktisch zum Erliegen gekommen ist.
Haushaltserhebungslücke
Mit anderen Worten, die Steuerdaten senden im Wesentlichen die gleiche Botschaft wie die Haushaltsumfrage des Arbeitsministeriums. Die Haushaltsbefragung dient zur Berechnung der Arbeitslosenquote. Die Haushaltsbefragung zeigt, dass die Zahl der Erwerbstätigen in den letzten vier Monaten um 168.000 gesunken ist, und dies trotz der Arbeitgeberbefragung, die den gesamten Einstellungszuwachs des Berichts auf dem Arbeitsmarkt liefert, der einen Anstieg von 1,68 Millionen Stellen verzeichnet.
Wie seltsam ist diese Diskrepanz zwischen Haushalts- und Arbeitgeberbefragungen? Pingle stellt fest, dass die 1,85 Millionen viermonatige Arbeitsplatzlücke zwischen den beiden Erhebungen bei weitem die größte in Daten aus dem Jahr 1948 ist.
Die Arbeitgeberbefragung zählt Arbeitsplätze, während die Haushaltsbefragung Arbeitnehmer zählt. Letzteres beinhaltet also keine Erhöhung der Zahl der Mehrfachbeschäftigten. Aber der Unterschied erklärt einen Bruchteil der Divergenz. Die Daten zeigen nur einen Anstieg von 150.000 Personen mit mehreren Jobs seit Januar.
Bericht über gescheiterte Beschäftigung: Geburten und Todesfälle
Die monatlichen Beschäftigungszahlen enthalten eine ziemlich offensichtliche Messfehlerquelle: die Schätzung von Unternehmensgründungen und -schließungen. Kurzfristig muss das Arbeitsministerium erraten, wie die Nettogründung von Unternehmen zum Gesamtbeschäftigungswachstum beiträgt oder abnimmt.
Es ist schwierig, es richtig zu machen, besonders an einem wirtschaftlichen Wendepunkt, da die Daten vergangene Trends widerspiegeln. UBS-Ökonomen stellen fest, dass die Geburten-Tod-Anpassung 926.000 Arbeitsplätze zur privaten Beschäftigung hinzugefügt hat. Das sind 170.000 mehr als in den vergleichbaren vier Monaten des Jahres 2019.
Die Schätzung vom Juli, dass Unternehmensgründungen 309.000 Arbeitsplätze zur gesamten unbereinigten Beschäftigung hinzufügten, ist wegen ihrer Unwahrscheinlichkeit bemerkenswert. Denken Sie daran, dass der S&P 500 gerade um 25 % von den Rekordhochs gefallen war, das Krypto abstürzte, die Inflation bei fast 9 % lag und die 10-jährige Treasury-Rendite gerade auf ein 11-Jahres-Hoch gefallen war.
Saisonale Anpassungen
Pingle hebt auch saisonale Anpassungen der Gehaltsgewinne als einen weiteren Faktor hervor, „der (Beschäftigungs-)Gewinne aus nicht fundamentalen Gründen aufrechterhalten kann“.
„In den letzten vier aufeinanderfolgenden Monaten war die Saisonbereinigung im Jahr 2022 günstiger als im Jahr 2021“, wodurch die Nettoarbeitsplatzschaffung in diesem Zeitraum um 514.000 anstieg.
Kommende Überarbeitungen?
Wenn, wie es wahrscheinlich scheint, das Arbeitsministerium den Stellenzuwachs überschätzt, wann wird die Regierung die Zahlen korrigieren? Vielleicht in einem Jahr. Jeden August gibt das Arbeitsministerium vorläufige Überarbeitungen der Daten eines ganzen Jahres bis zum vorangegangenen März bekannt. Aber die Diskrepanz zwischen starkem Lohnwachstum und weichen Steuer- und Haushaltsumfragedaten begann erst im April oder Mai.
Auswirkungen auf den S&P 500
Vor der Rede von US-Notenbankchef Jerome Powell in Jackson Hole war die Sommerrallye des S&P 500 immer noch in den Nachrichten, da die Anleger auf eine sanfte Landung und eine Verschiebung von Zinserhöhungen zu Zinssenkungen Mitte 2023 hofften.
Aber Powell untergrub die Widerstandsfähigkeit der Finanzmärkte und der Wirtschaft mit einer Rede, in der er signalisierte, dass die Fed-Politik länger straffer sein werde. „Die Wiederherstellung der Preisstabilität wird Zeit brauchen und erfordert den energischen Einsatz unserer Instrumente, um Angebot und Nachfrage besser auszugleichen.“
Sobald klar wird, dass der Arbeitsmarkt stärker als erwartet zusammenbricht, wird die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen einbrechen und der US-Dollar-Index von den 20-Jahres-Hochs umkehren. Aber das wird den S&P 500 wahrscheinlich nicht reflationieren, bis die rückläufige Dynamik in der Wirtschaft nachlässt und sich die Gewinnaussichten verbessern.
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