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(Bloomberg) – Eine große Verzerrung der Pandemie-Ära in der Finanzwelt ist endgültig vorbei – und die neue Normalität trägt dazu bei, das schlimmste Cross-Selling von Vermögenswerten seit Jahrzehnten anzuheizen.
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Nachdem sie während der Lockdown-Tage im negativen Bereich gefangen waren, schießen die inflationsbereinigten Treasury-Renditen wieder in die Höhe, mit Fünf- und Zehnjahreskennzahlen in der Nähe von Mehrjahreshöchstständen.
Als weiteres Zeichen dafür, dass die Ära des freien Geldes vorbei ist, stiegen die realen kurzfristigen Zinsen diese Woche plötzlich auf den höchsten Stand seit März 2020, nachdem sie Anfang August endlich positiv geworden waren.
All dies ist schlecht für Fondsmanager auf der ganzen Linie, da zinssensitive Allokationen schwerer zu rechtfertigen sind, von Technologieaktien bis hin zu langfristigen Unternehmensanleihen. Steigende Realrenditen – die als die wahren Kosten des Geldes für Kreditnehmer gelten – ziehen durch die Wirtschaft, während die Hypothekenzinsen in die Höhe schießen, während sich Corporate America an die höheren Kosten der Geschäftstätigkeit anpasst.
Es könnte noch viel schlimmer werden. Die Wall-Street-Händler denken, dass eine restriktive Federal Reserve um jeden Preis zunehmend entschlossen ist, die finanziellen Bedingungen zu straffen – durch niedrigere Aktienkurse und immer höhere Anleiherenditen – um die galoppierende Inflation zu bekämpfen.
Dies deutet darauf hin, dass Anleger in fast allen Anlageklassen dem Risiko eines weiteren Marktchaos ausgesetzt sind, da Goldman Sachs Group Inc. erwartet, dass sich die realen 10-Jahres-Renditen einem Niveau nähern, das die Wirtschaftstätigkeit erheblich einschränken würde.
„Die nächsten Monate für Aktien werden holprig und es besteht die Gefahr weiterer Rückgänge, wenn diese Dynamik höherer Realrenditen bei langsamerem Wachstum anhält“, sagte Christian Mueller-Glissmann, Managing Director of Portfolio Strategy and Asset Allocation bei Goldman Sachs.
Der jüngste Anstieg der Renditen mit Echos der Juni-Tumulte begann, als Powell die Anleger beim Symposium in Jackson Hole mit einer düsteren Botschaft überraschte, dass die Kreditkosten steigen und in einem potenziell wachstumsbeschränkenden Bereich bleiben müssen, um die Inflation zu senken. Seitdem sind die realen 10- und 5-jährigen US-Renditen um etwa 30 bzw. 38 Basispunkte gestiegen, während der technologielastige Nasdaq 100 Index um 8 % eingebrochen ist.
„Es ist wahrscheinlich, dass jeder Schub auf neue Mehrjahreshochs bei den Realrenditen wahrscheinlich mit weiteren Kursrückgängen bei den Aktien einhergehen würde“, sagte Charlie McElligott, Multi-Asset-Stratege bei Nomura Holdings Inc.
Steigende inflationsbereinigte Renditen setzen Aktien wie Technologieaktien unter Druck, da deren langfristige Ertragsaussichten nun mit höheren Zinsen diskontiert werden müssen. Gleichzeitig scheinen Vermögenswerte ohne Einkommensströme wie Gold und Kryptowährungen angesichts der höheren Opportunitätskosten, sie zu halten, im Vergleich zu einer Staatsanleihe, die eine echte Rendite erzielt, weniger attraktiv.
„Es gibt eine klare Konkurrenz durch höhere reale Anleiherenditen für jede Art von Ladenwert, insbesondere für diejenigen, die spekulativer und langfristiger sind“, sagte Mueller-Glissmann.
All dies ist weit entfernt von der Ära nach der Finanzkrise, in der Zentralbanker versuchten, die Wirtschaft durch historisch niedrige Zinssätze wiederzubeleben, die Fondsmanager in immer riskantere Anlagen schickten, um Gewinne zu erzielen.
Heutzutage wird angenommen, dass die Währungshüter tatsächlich versuchen, die Realzinsen höher zu verankern, um die Exzesse des inflationären Konjunkturzyklus abzumildern.
In einem Interview mit Bloombergs Odd Lots-Podcast nach Jackson Hole bemerkte der Präsident der Minneapolis Fed, Neel Kashkari, dass Realzinsen ein Motor des Wirtschaftswachstums sind. Er schloss auch ein Szenario nicht aus, in dem die Inflation das Ziel der Zentralbank in absehbarer Zeit nicht erreichen würde, was höhere Kreditkosten erforderlich machen würde.
Dennoch müssen die Politiker vorsichtig vorgehen. Laut einer Analyse von Goldman Sachs liegt die Rendite auf 10-jährige inflationsgeschützte Wertpapiere jetzt innerhalb von 30 Basispunkten des Wendepunkts von 1 %, der das Wirtschaftswachstum ernsthaft beeinträchtigen würde. Und während der jüngste Arbeitsmarktbericht denjenigen Munition liefern könnte, die glauben, dass die Fed eine sanfte Landung hinlegen kann, sind die Skeptiker im Moment eindeutig in der Überzahl der Optimisten.
„Viele Wirtschaftsdaten sehen wirklich unsicher aus, sodass der übliche Ausgleich zu höheren Realzinsen – Wirtschaftsoptimismus – einfach nicht da ist“, sagte Andrew Sheets, Chief Multi-Asset-Stratege von Morgan Stanley, in einem Interview mit Bloomberg. FERNSEHER. „Das bringt den Markt immer noch in eine schwierige Lage.“
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