Die Federal Reserve veranstaltet ein jährliches Symposium in Jackson Hole, Wyoming. Es ist ein Übergangsritus für viele in der Zentralbank, in der Geldwirtschaft und für die Aufsicht der Fed.
Manchmal gibt es bei der Sitzung eine wichtige Enthüllung der Fed-Politik, aber nicht immer.
In diesem Jahr mit viel Arbeit für die Fed ist es sehr gut möglich, dass Fed-Chef Jerome Powell am Freitag vor der hochkarätig besetzten Gruppe über die schwierige Situation der Geldpolitik und die Pläne der Fed sprechen wird. Wenn die Vereinigten Staaten in der Geldpolitik führend sein wollen, haben sie hier die Chance dazu.
Ich habe eine Empfehlung für den Präsidenten. Es ist wirklich sehr einfach. Es gibt zwei äußerst offensichtliche Dinge, die die Menschen in Bezug auf die Fed-Politik verwirren. Sie sind: 1. Wie wird die Inflation so schnell fallen, wie die Fed annimmt, bevor sie die Zinsen überhaupt auf etwa neutral angehoben hat? 2. Wie hat die Fed das Niveau gewählt, auf das die Inflation ihrer Meinung nach von selbst sinken wird, bevor die Geldpolitik den Rest der Arbeit erledigen muss?
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anderer Zug
Als die Inflation im Jahr 2021 zu steigen begann, vertrat die Federal Reserve zunächst die Position, dass der Inflationsanstieg nur vorübergehend sei, und so unternahm die Zentralbank nichts dagegen. Die Fed fährt nicht mehr genau auf diesem Zug. Aber die Fed scheint einen verwandten Schritt zu verfolgen, bei dem die Inflation sinkt, wenn sie die Zinsen anhebt, obwohl die Zinssätze weit unter der Inflationsrate liegen. In der Vergangenheit musste die Fed die Federal Funds Rate über die Inflationsrate anheben, um sie zu kontrollieren. Die Fed muss sich erklären.
Die Ziele der Fed
In diesem Rahmen erstellt die Federal Reserve Prognosen für eine Reihe von Wirtschaftsvariablen und für die Federal Funds Rate. Wir können uns die zentralen Bereiche dieser Prognosen ansehen und darin die Mittelpunkte erkennen. Dann können wir dies als groben Anhaltspunkt dafür verwenden, was die Fed-Politik als nächstes sieht und erwartet.
Die Fed hat derzeit diese Gewinnprognosen zum Jahresende für 2022, 2023 und 2024. Und in diesen Prognosen konzentriert sich die Fed auf den PCE-Deflator, nicht auf den CPI, ein Maß, für das die Inflation noch verrückter ist als in diesem PCE.
Im Juni ist die PCE-Inflation im Jahresvergleich um 6,8 % gestiegen, während die Kern-PCE-Inflation um 4,8 % gestiegen ist. Damit erwartet die Fed, dass die Fed Funds Rate 2022 bei etwa 3,35 %, 2023 bei 3,85 % und 2024 bei 3,25 % liegen wird. Diese Niveaus sind niedriger als die aktuelle Inflationsrate.
Die Fed prognostiziert eine Gesamt-PCE von 4,4 % Ende 2022, 2,65 % Ende 2023 und 2,25 % Ende 2024. Unter Verwendung der Mitte des zentralen Tendenzbereichs der Schätzungen der Fed-Mitglieder geben uns die Messungen eine reale Federal Funds Rate von -1,8 % bis Ende 2022, 1,15 % bis Ende 2023 und -0,35 % bis Ende 2024. Insbesondere im Jahr 2022 sieht die Fed bei einer Inflation von derzeit 6,8 % eine PCE-Inflation bei 4,4 % bis Ende des Jahres, obwohl die Fed Funds Rate bis Ende des Jahres nicht auf 3,35 % steigen wird. Ich denke, die Fed muss uns sagen, warum das passieren wird.
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Weit davon entfernt, die Inflation mit superhohen Zinsen anzugreifen, wie es Paul Volcker in den späten 1970er und frühen 1980er Jahren tat, sieht diese Fed, dass die Inflation von selbst sinkt, wobei die einzige Aufgabe darin besteht, den Leitzins auf ein moderat restriktives Niveau anzuheben, um die Arbeit zu beenden .
Die Öffentlichkeit sieht eine CPI-Inflationsrate von über 9 %, eine Leitzinsrate (derzeit) von 2,5 %, und die Aktienmärkte brummen bereits mit einem „Pivot“ der Fed zu gemäßigten Bedingungen. Worum geht es? Auf welchem Planeten würde ein vernünftiger, erfahrener Börseninvestor glauben, dass die Fed angesichts einer so hohen Inflation aufhören würde, die Zinsen auf 2,5 % anzuheben? Das kann ich nicht beantworten. Aber es scheint fast so ungläubig zu fragen, warum die Fed nur plant, die Fed Funds Rate auf 3,85 % oder 4 % als Endzins anzuheben.
Die Glaubwürdigkeit der Fed ist von entscheidender Bedeutung
Die Fed muss uns klar sagen, was hier vor sich geht. Und das ist es nicht. Das mag daran liegen, dass die Inflationserwartungen so niedrig sind. Die Inflationserwartungen der University of Michigan für die nächsten fünf Jahre sehen eine CPI-Inflation von 4 % im Durchschnitt und 3 % im Median vor.
Das mag ein Zeichen des Vertrauens in die Fed sein – oder auch nicht. Der Grund, warum ich zögere, ist, dass die Märkte erwarten könnten, dass die Fed eine Rezession herbeiführen wird. Die Fed hat viel zu erklären, um uns auf die eine oder andere Weise zu überzeugen. Es geht nicht nur darum, gegenüber den Märkten glaubwürdig zu sein – es muss ein durchführbarer Plan sein.
Aber Glaubwürdigkeit ist einer der Schlüssel. Um glaubwürdig zu sein, muss die Fed bereit sein, sich den Risiken und dem potenziellen Scheitern zu stellen. Und bisher füttert uns die Fed hauptsächlich mit dem Ansatz „Nimm deinen Kuchen und iss ihn auch“, da Powell darauf besteht, dass es immer noch einen Weg zu einer sanften Landung für die Wirtschaft gibt.
Zunehmend befürchten Stimmen an den Märkten einen solchen Pfad und warnen vor einer Rezession. Wird die Fed dieses Problem direkt angehen oder nicht? Und wird er es bis Jackson Hole schaffen oder nur wandern?
Robert Brusca ist Chefökonom der FAO Economics.
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