„Sollte sich die Vergangenheit wiederholen, ist die Reduzierung der Zentralbankbilanz wahrscheinlich kein völlig harmloser Prozess und erfordert eine sorgfältige Überwachung der bilanziellen und außerbilanziellen Verbindlichkeiten des Bankensektors.”
Die Federal Reserve möchte in der Lage sein, ihre Bilanz im Hintergrund mit wenig Tamtam zu verkleinern, aber das könnte Wunschdenken sein, laut neuen Forschungsergebnissen, die am Samstag auf der Sommerkonferenz der Fed in Jackson Hole vorgestellt wurden.
„Wenn sich die Vergangenheit wiederholt, ist es unwahrscheinlich, dass die Schrumpfung der Zentralbankbilanz ein völlig harmloser Prozess ist“, heißt es in der Studie. Das Schrumpfen der Bilanz sei „eine entmutigende Aufgabe“, schließt der Artikel von Raghuram Rajan, ehemaliger Gouverneur der Reserve Bank of India und ehemaliger Chefökonom des IWF und anderer Forscher.
Seit März 2020, zu Beginn der Coronavirus-Pandemie, hat die Fed ihre Bilanz auf 8,8 Billionen US-Dollar verdoppelt, indem sie Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere gekauft hat, um die Zinssätze niedrig zu halten, um die Wirtschaft und den Immobilienmarkt zu stützen.
Die Fed stoppte im März den Kauf von Vermögenswerten und führte einen Prozess zum schrittweisen Abbau des Portfolios ein. Beamte sehen darin eine weitere Form der geldpolitischen Straffung, die dazu beitragen wird, die Inflation zu senken und gleichzeitig die Zinssätze zu erhöhen.
Die Fed hat im Juni damit begonnen, ihre Bilanz zu kürzen, und beschleunigt nächsten Monat, um ihren Höchststand von 95 Milliarden Dollar pro Monat zu erreichen. Dies wird dadurch erreicht, dass 60 Milliarden US-Dollar an Schatzwechseln und 35 Milliarden US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren ohne Reinvestition aus der Bilanz verschwinden.
Dieses Tempo könnte die Bilanz um 1 Billion Dollar pro Jahr schrumpfen lassen.
Fed-Chef Jerome Powell sagte im Juli, dass der Bilanzabbau „zweieinhalb Jahre“ andauern könne.
Problematisch ist laut Studie, wie Geschäftsbanken auf das Politikinstrument der Fed reagieren.
Wenn die Fed im Rahmen der quantitativen Lockerung Wertpapiere kauft, behalten Geschäftsbanken die Reserven in ihren Bilanzen. Sie finanzieren diese Reserven durch Kreditaufnahme bei Hedgefonds und anderen Schattenbanken.
Die Forscher fanden heraus, dass Geschäftsbanken diese Kreditaufnahme nicht reduzieren, sobald die Fed beginnt, ihre Bilanz zu reduzieren.
Dies bedeutet, dass bei schrumpfender Bilanz der Fed weniger Reserven zur Rückzahlung dieser Kredite zur Verfügung stehen, die oft in Form von großen und hoch „ausführbaren“ Sichteinlagen vorliegen, sagte Rajan in einem Interview mit MarketWatch über die Regale des Jackson Hole . Treffen.
Während der letzten Episode der quantitativen Straffung musste die Fed ihren Kurs zurückhalten und den Markt im September 2019 und dann im März 2020 mit Liquidität fluten.
„Wenn sich die Vergangenheit wiederholt, ist es unwahrscheinlich, dass die Reduzierung der Zentralbankbilanz ein völlig harmloser Prozess ist und eine sorgfältige Überwachung der bilanziellen und außerbilanziellen Verbindlichkeiten des Bankensektors erfordert“, heißt es in dem Dokument.
Teilweise als Reaktion auf frühere Krisenepisoden führte die Fed eine permanente Repo-Fazilität ein, um Primärhändlern, den großen Finanzinstituten, die Staatsanleihen kaufen, zu ermöglichen, mehr Reserven von der Fed gegen hochwertige Garantien zu leihen.
Rajan sagte, diese Notfinanzierung sei „möglicherweise nicht breit genug, um alle zu erreichen, die in Geldnot sind“.
Das Dokument stellt fest, dass einige Banken, die Zugang zu Liquidität haben, versuchen könnten, diese in Krisenzeiten zu horten.
„Die Fed wird dann keine andere Wahl haben, als wieder einzugreifen und breitflächig Kredite zu vergeben, wie sie es im September 2019 und März 2020 getan hat“, heißt es in der Zeitung.
Dies könnte die Pläne der Fed erschweren, die Zinsen zu erhöhen, um die Inflation zu zähmen.
Grundsätzlich stellen Forscher Fragen zur Wirksamkeit der gegenteiligen Politik – der quantitativen Lockerung – als nützliches Instrument der Geldpolitik. Quantitative Lockerung wurde von der Fed genutzt, um Liquidität bereitzustellen und die Finanzmärkte während der Coronavirus-Pandemie im Jahr 2020 zu unterstützen.
Fed-Beamte rechtfertigen QE oft damit, dass es die langfristigen Zinssätze senkt und mehr Kredite zulässt, aber Ökonomen sagen, dass die Beweise dafür spärlich sind.
Der frühere Fed-Vorsitzende Ben Bernanke scherzte einmal, dass die quantitative Lockerung in der Praxis funktioniert, aber nicht in der Theorie.
Das in Jackson Hole veröffentlichte Papier argumentiert, dass es sich um echte Beweise dafür handelt, dass Banken die Kreditaufnahme von Geschäftskunden während der quantitativen Lockerung nicht erhöht haben, sondern es vorgezogen haben, Kredite an Hedgefonds und andere Unternehmen zu vergeben.
Anstelle von QE sind die Zentralbanken in Europa und Japan dazu übergegangen, direkt Aktien und Unternehmensanleihen zu kaufen und sie effizient zu finanzieren.
Es könnte angebracht sein, dass die Fed an die Finanzbehörden appelliert, die Aktivitäten zu unterstützen, „da das Vorantreiben der Kette der quantitativen Lockerung bei gedämpfter wirtschaftlicher Transmission die potenzielle finanzielle Fragilität und die Wahrscheinlichkeit finanzieller Belastungen nur erhöhen kann“ .
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