Die Inflation könnte schwieriger zu kontrollieren sein, als die Fed erwartet

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Die Marktteilnehmer kehrten aus ihren Sommerferien zurück, scheinbar ohne die ständige und hartnäckige Botschaft von Zentralbankbeamten zu bemerken, dass die wichtigsten kurzfristigen Zinssätze deutlich angehoben werden müssten, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen.

US-Aktien beendeten ihre dreiwöchige Pechsträhne

S&P500
Index legte um 3,65 % zu, obwohl die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung des Fed-Funds-Ziels um 75 Basispunkte bei der geldpolitischen Sitzung der Federal Reserve vom 20. bis 21. September am Freitag auf 90 % stieg, gegenüber etwas mehr als sogar dem Geld eine Woche zuvor, so das FedWatch-Website von WEC. Dies folgt auf eine ähnliche Erhöhung durch die Europäische Zentralbank in der vergangenen Woche und die Erwartung einer weiteren Erhöhung des Leitzinssatzes um 50 oder 75 Basispunkte bei der Sitzung der Bank of England am 22. September, die aufgrund des Todes von Königin Elizabeth II. um eine Woche verschoben wurde . (Ein Basispunkt ist 1/100 Prozentpunkt.)

Die Märkte scheinen relativ optimistisch zu sein, trotz der Möglichkeit einer weiteren Erhöhung des Leitzinssatzes um 50 Basispunkte auf der Sitzung der Fed am 1. und 2. November und einer Erhöhung um 25 Basispunkte auf ihrer Sitzung vom 13. bis 14. Dezember, laut CME-Futures-Preisen. Diese letztgenannte Maßnahme würde den Leitzins von derzeit 2,25 % auf 2,50 % wieder in eine „endgültige“ Spanne von 3,75 % bis 4 % bringen.

Aber selbst ein Leitzins von 3,75 % oder 4 % bringt die Inflation möglicherweise nicht in Rufweite des langfristigen Ziels der Fed von 2 %. Die Inflation übersteigt bei weitem den von Federal Funds Futures prognostizierten Höchstzinssatz von 4 %. Das bedeutet, dass Silber nach der Inflation weniger als nichts kostet. Um die Inflation einzudämmen, muss Geld real teuer sein.

Um abzuschätzen, ob die Inflationswelle nachlässt, werden die Aktien- und Rentenmärkte den Verbraucherpreisindex für August, der nächste Woche veröffentlicht wird, genau beobachten. Hauptsächlich aufgrund eines starken Rückgangs der Benzinpreise im Einzelhandel prognostizieren Ökonomen einen Rückgang des Gesamt-VPI um 0,1 %. Das würde den 12-Monats-Anstieg von 8,5 % im Juli und dem Vier-Jahrzehnt-Hoch von 9,1 % im Juni auf 8,1 % reduzieren. Ohne Lebensmittel- und Energiepreise dürfte der „Kern“-VPI im vergangenen Monat um 0,3 % gestiegen sein, was einen Anstieg von 6,1 % gegenüber dem Vorjahr von 5,9 % im Vormonat bedeutet.

Außerdem folgen die Löhne nicht dem Anstieg der Preise. Der Atlanta Fed Wage Growth Tracker zeigt ein Gewinnwachstum von 6,7 % im Jahresvergleich im August, das gleiche Tempo wie im Juli. Das liegt deutlich über dem Inflationsziel der Fed, aber unter dem VPI-Anstieg.

Für Douglas Peta, Chef-US-Investmentstratege bei BCA Research, deuten diese Zahlen darauf hin, dass eine Federal Funds End Rate von über 4 % notwendig sein wird, um die Inflation einzudämmen. Das Tempo der Preissteigerungen werde sich von selbst auf 4 % verlangsamen, egal was die Fed tut, prognostizierte er in einem Telefoninterview. Auch außerhalb von Energie und Lebensmitteln sind andere Preise übergekocht, darunter die für Gebrauchtwagen, ein riesiger Inflationstreiber auf dem Höhepunkt der Pandemie.

Die Inflation von 4 % auf 2 % zu senken, wird schwieriger, fügt Peta hinzu. Sobald die Märkte erkennen, dass dies einen endgültigen Leitzinssatz von über den erwarteten 4 % erfordern wird, werden Aktien und Anleihen wahrscheinlich korrigieren. Dies wird wahrscheinlich ein Ereignis im Jahr 2023 sein, da die Märkte und die Fed ein Hühnchenspiel spielen, während knapperes Geld die Wirtschaft belastet.

Zugegebenermaßen erfasst der Federal Funds Rate den Grad der geldpolitischen Straffung nicht vollständig. Das Interview von Lisa Beilfuss mit einem ehemaligen Fed-Händler erläutert die Auswirkungen der schrumpfenden Fed-Bilanz. Die leitende Finanzökonomin von Jefferies, Aneta Markowska, schätzt ebenfalls, dass der steigende Dollar den Federal Funds Rate effektiv um 100 Basispunkte erhöht.

Aber das lässt diese Rate immer noch unter dem Tempo der Inflation. Während die Sprecher der Fed darauf bestehen, dass die Zentralbank nicht nachgeben wird, bis die Inflation besiegt ist, gehen ihre eigenen Prognosen davon aus, dass dies ohne einen signifikanten Anstieg der Arbeitslosigkeit erreicht werden wird. Es genügt zu sagen, dass es dieses Mal anders ist.

Schreiben Sie an Randall W. Forsyth unter randall.forsyth@barrons.com