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(Bloomberg) – Die globale Inflation geht endlich aus, obwohl sie für den Geschmack der Zentralbanker auf der ganzen Welt voraussichtlich viel zu hoch bleiben wird.
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Da sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt, haben sich die Preise für wichtige Rohstoffe – von Öl bis Kupfer und Weizen – in den letzten Wochen abgekühlt, was den Druck auf die Kosten für Industriegüter und Lebensmittel verringert hat. Und es wird billiger, diese Dinge zu transportieren, da sich die Lieferketten langsam von der Pandemie erholen.
Nach dem schlimmsten Preisschock seit Jahrzehnten wird die Geschwindigkeit der Linderung unterschiedlich sein, wobei insbesondere Europa weiterhin zu kämpfen hat. Aber für die Welt als Ganzes schätzen die Analysten von JPMorgan Chase & Co., dass die Verbraucherpreisinflation in der zweiten Hälfte dieses Jahres auf 5,1 % fallen wird, etwa die Hälfte dessen, was sie in der zweiten Hälfte dieses Jahres war im Juni.
„Das Inflationsfieber bricht aus“, sagte Bruce Kasman, Chefökonom der Bank.
Dies bedeutet nicht eine schnelle Rückkehr zu der gedämpften Inflation, die ein Großteil der Welt vor dem doppelten Schock von Covid-19 und dem Krieg in der Ukraine hatte – oder ein baldiges Ende der geldpolitischen Straffung.
Die Fed macht weiter
Mieten und arbeitsintensive Dienstleistungen werden voraussichtlich weiter steigen, mit angespannten Arbeitsmärkten und steigenden Löhnen. Und es sind breitere Kräfte am Werk, von der Verlangsamung der Globalisierung bis hin zum schwachen Wachstum der Erwerbsbevölkerung, die den Preisdruck aufrechterhalten können.
Die wichtigsten Zentralbanken der Welt, die den pandemischen Preisschock nicht kommen sahen, sind bereit, die Zinserhöhungen fortzusetzen, selbst wenn die Gesamtinflation ihren Höhepunkt erreicht. Es wird erwartet, dass die Federal Reserve, die Europäische Zentralbank und die Bank of England die Zinsen im September erneut anheben werden.
Fed-Chef Jerome Powell ließ nächsten Monat die Tür für eine weitere Anhebung um satte 75 Basispunkte offen, indem er anderen Zentralbankern in Jackson Hole am Freitag mitteilte, dass ein jüngster Rückgang der US-Inflation „deutlich unter dem liegt“, was die politischen Entscheidungsträger sehen wollen. Tag sagte Isabel Schnabel, Mitglied des EZB-Direktoriums, dass „die Zentralbanken mit Gewalt handeln müssen“.
Einige Zentralbanken, die die Zinsen schneller als die Fed angehoben haben, könnten den nachlassenden Preisdruck nutzen, um die Straffung auszusetzen.
Die tschechische Nationalbank hat ihre Politik diesen Monat unverändert gelassen, während die brasilianische Zentralbank dies voraussichtlich im September tun wird. Und die Reserve Bank of New Zealand nähert sich möglicherweise dem Ende ihrer aggressiven Maßnahmen, sagte Gouverneur Adrian Orr gegenüber Bloomberg Television aus Jackson Hole.
Die steigenden Lebenshaltungskosten haben sowohl Politiker als auch Zentralbanker unter Druck gesetzt – insbesondere in Europa, wo die mehr als siebenmal höheren Erdgaspreise als vor einem Jahr einen Energienotstand ausgelöst haben.
Die Inflation in der Eurozone wird sich voraussichtlich über das Rekordhoch von 8,9 % im Juli hinaus beschleunigen, und Citigroup Inc. prognostiziert, dass sie in Großbritannien 18 % übersteigen könnte, teilweise weil eine Obergrenze für Energierechnungen gerade aufgehoben wurde. Alle möglichen einstmals unwahrscheinlichen Vorschläge, von der Verstaatlichung bis zur Stromrationierung, wurden zur Bewältigung der Krise vorgelegt.
Die Vereinigten Staaten hingegen werden laut JPMorgan-Ökonomen den schnellsten Inflationsrückgang unter den entwickelten Volkswirtschaften verzeichnen, teilweise dank der Stärke des Dollars.
Dies wird die Fed nicht daran hindern, in restriktiven Bereich zu straffen. Anna Wong, US-Chefökonomin bei Bloomberg Economics, erwartet, dass die Fed die Zinsen irgendwann auf bis zu 5 % anheben muss, um die Vereinigten Staaten von ihrem Inflationsproblem zu befreien.
„Wirklich das Problem“
Nichtsdestotrotz sollte der jüngste Rückgang an mehreren wichtigen Rohstoffmärkten dazu beitragen, die Preise in der gesamten Weltwirtschaft zu moderieren:
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Benchmark-Rohöl-Futures sind seit Anfang Juni um rund 20 % gefallen
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Die Preise für Metalle, Holz und Speicherchips sind von ihren Höchstständen gefallen
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Ein Lebensmittelpreisindex der Vereinten Nationen ist im Juli um fast 9 % gefallen, der stärkste Wert seit 2008
Vieles davon scheint auf eine Verlangsamung der Nachfrage zurückzuführen zu sein. Das liegt zum Teil daran, dass sich die Verbraucher von den ungewöhnlichen Einkaufsgewohnheiten entfernen, die während der pandemischen Abschaltungen entstanden sind, als die Menschen weniger für Dienstleistungen wie Hotelzimmer oder Mitgliedschaften im Fitnessstudio ausgaben und mehr für Dinge wie Heimtrainer und PCs. Die Wareninflation „wird stark zurückgehen“, sagt Jan Hatzius, Chefökonom der Goldman Sachs Group Inc.
Die Umkehrung der Rohstoffpreise spiegelt auch die Tatsache wider, dass die Budgets der Haushalte zunehmend angespannt sind und sich die Wirtschaft weltweit verlangsamt.
Der größte Teil Europas wird in den kommenden Monaten voraussichtlich in eine Rezession fallen, wobei die Energiekrise im Winter ihren Tribut fordert. China wird weiterhin durch seine Covid-Zero-Politik und einen schwachen Immobilienmarkt mit Spillover-Effekten auf die Rohstoffpreise behindert. In den Vereinigten Staaten untergruben Zinserhöhungen der Fed den einst boomenden Immobilienmarkt und ließen Technologieunternehmen vorsichtig werden.
Auch bei steigenden Rezessionsrisiken rechnen Anleiheinvestoren nicht damit, dass die Zentralbanken so schnell aufgeben. Anleger setzen derzeit darauf, dass die Fed die Zinsen bis nächsten März auf rund 3,75 % anheben wird, während die Benchmark der EZB bei 1,75 % und die des Vereinigten Königreichs bei 4 % liegen wird.
„Die Inflation ist wirklich das Problem und sie liegt weiterhin deutlich über den Zielvorgaben der Zentralbanken“, sagte John Flahive, Leiter des Bereichs festverzinsliche Anlagen bei BNY Mellon Wealth Management. „Sie wollen nicht den Fehler machen, die Zinsen zu senken und die Inflation anziehen zu sehen.“
„Ich habe das Schlimmste gesehen“
Ein sicheres Zeichen für eine nachlassende Nachfrage ist laut den Wirtschaftswissenschaftlern von Morgan Stanley, dass das Importwachstum in den großen Volkswirtschaften – inflationsbereinigt – jetzt gedämpft ist, während die Exporte aus Asien, der globalen Fabrik, nachzulassen beginnen.
Auch der Abbau logistischer Engpässe trägt zu niedrigeren Preisen bei. Der Global Supply Chain Strain Index der New York Fed ist auf den niedrigsten Stand seit Anfang 2021 gefallen. Kurzfristige Schifffahrtsraten sinken, Transitzeiten über Ozeane werden kürzer und Unternehmen beginnen sogar, über aufgeblähte Lagerbestände zu klagen.
„Wir haben von unseren strategischen Lieferanten ein Serviceniveau von etwa 65 % erhalten. Es liegt jetzt wieder bei über 90 %“, sagte Randy Breaux, Präsident von Motion Industries Inc., einem in Alabama ansässigen Zulieferer von Industriekomponenten, diesen Monat auf einer Konferenz. „Wir glauben wirklich, dass wir die schlimmsten Probleme in der Lieferkette gesehen haben.“
Wenn dies der Fall ist, muss die Fed die Zinsen möglicherweise nicht so stark anheben, wie sie befürchtet hat, um die Nachfrage zu senken und die Inflation zu zähmen, so Torsten Slok, Chefökonom von Apollo Management.
Doch selbst wenn sich die Warenpreise verlangsamen, besteht das Risiko, dass die Änderung der Ausgaben nach dem Lockdown stattdessen die Preise für Dienstleistungen wie Kinobesuche oder Hotelübernachtungen in die Höhe treibt. Diese können sich als klebriger herausstellen.
Insbesondere in den Vereinigten Staaten werden die Mietkosten durch den Mangel an bezahlbarem Wohnraum überhöht. Das könnte bis 2023 und „vielleicht sogar darüber hinaus“ Aufwärtsdruck auf die Inflation ausüben, sagt Hatzius von Goldman.
‚Nicht sehr weit‘
Höhere Löhne könnten auch die Inflation länger am Laufen halten.
Arbeitskosten sind bei weitem die größten Kosten für viele Unternehmen, insbesondere in Dienstleistungsbranchen. Da die Arbeitsmärkte in den Vereinigten Staaten und Europa immer noch angespannt sind, sind Unternehmen gezwungen, die Löhne zu erhöhen. Um ihre Gewinne zu halten, müssten die Unternehmen dann ihre höhere Lohnsumme an die Verbraucher weitergeben.
„Wir sind ziemlich besorgt über eine Lohn-Preis-Spirale“, sagte Robert Dent, leitender US-Ökonom bei Nomura Securities. „Wir können schon in gewissem Umfang auftreten.“
Es gibt auch das Argument, dass die Inflation nicht auf das Niveau vor Covid zurückkehren wird, weil die Welt bereits im Begriff war, sich zu verändern. Die Globalisierung gerät ins Wanken – ein Prozess, der durch den Krieg in der Ukraine beschleunigt wurde – und Maßnahmen zur Bekämpfung des Klimawandels könnten zumindest kurzfristig weitere Kosten verursachen.
In einem diesen Monat veröffentlichten Bericht prognostizierte der Ökonom Dario Perkins von TS Lombard, dass diese Kräfte zusammenwirken würden, um das zu schaffen, was er einen „neuen Makro-Superzyklus“ nennt.
Die Zentralbanken „werden versuchen, diesen säkularen Übergang zu verhindern, selbst auf Kosten einer Rezession“, aber sie „können den Strukturwandel nicht verhindern“, schrieb er. „Die Ära der anhaltenden ’niedrigen Inflation‘ ist vorbei.“
Zumindest im Moment besteht ein wachsender Konsens darüber, dass das Schlimmste der aktuellen Inflationsepisode für viele Volkswirtschaften vorüber ist, obwohl Zweifel über die Geschwindigkeit und das Ausmaß des Rückgangs bestehen.
„Der Höhepunkt der Inflation ist nicht mehr weit entfernt und sollte bald erreicht sein“, sagte Priyanka Kishore von Oxford Economics. „Natürlich kann es Ausreißer geben. Dies ist jedoch eher auf idiosynkratische inländische Faktoren als auf den globalen Preisdruck zurückzuführen.
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