Zentralbanker befürchten, dass eine neue Ära hoher Inflation beginnen könnte

Im August 2020 beschrieb Jerome Powell, der Vorsitzende der Federal Reserve, eine Änderung des politischen Rahmens der Zentralbank. „Die Wirtschaft verändert sich ständig“, stellte er fest. „Unsere überarbeitete Erklärung spiegelt unsere Einschätzung wider … dass ein robuster Arbeitsmarkt aufrechterhalten werden kann, ohne einen unerwünschten Anstieg der Inflation zu verursachen.“ Dies war ein Dreh- und Angelpunkt, der durch einen langen Zeitraum geprägt war, in dem die Preise auch oft weniger als von der Fed bevorzugt gestiegen sind als stärker.

Zwei Jahre später sieht sich die Fed ganz anderen Umständen gegenüber: Niedrigste Arbeitslosigkeit, starkes Lohnwachstum und Inflationsraten weit über dem Ziel der Zentralbank. Am 26. August sang Herr Powell bei einem jährlichen Jamboree für Zentralbanker in Jackson Hole, Wyoming, eine andere Melodie. „Ohne Preisstabilität funktioniert die Wirtschaft für niemanden“, sagte er und fügte hinzu, dass die Fed bereit sei, wirtschaftliche Härten aufzuerlegen, um die Inflation wieder auf ihr Ziel zu bringen. Die benötigte Menge bleibt abzuwarten. Aber Ökonomen und politische Entscheidungsträger, die sich unter den Teton-Bergen versammelt haben, haben wiederholt ernsthafte Bedenken geäußert: dass die globalen Kräfte, die in den letzten Jahrzehnten dazu beigetragen haben, die Inflation niedrig und stabil zu halten, schwächer werden oder sich umkehren könnten.

Inflation ist, um Milton Friedman fälschlicherweise zu zitieren, oft und vor allem ein monetäres Phänomen. Zentralbanken verfügen über viele Instrumente, um die Ausgaben in einer Volkswirtschaft zu begrenzen und so zu verhindern, dass die Nachfrage das Angebot übersteigt. Aber sie tun ihre Arbeit in einem sich ändernden wirtschaftlichen Umfeld, was es manchmal einfacher machen kann, den Preisdruck zu kontrollieren als andere. Ab den 1980er Jahren ging die Inflation in den reichen Ländern im Allgemeinen zurück und wurde weniger volatil. Das Phänomen wird im Allgemeinen einer besseren Geldpolitik zugeschrieben, aber auch günstigeren globalen Bedingungen im Vergleich zu denen, mit denen die Zentralbanken in den 1960er und 1970er Jahren konfrontiert waren, als die Volkswirtschaften von sinkendem Produktivitätswachstum, verschwenderischen Regierungen und Energieschocks getroffen wurden. Die Welt könnte jetzt „an der Schwelle zu historischen Veränderungen“ stehen, wie Agustín Carstens von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, einem Club der Zentralbanken, es in Jackson Hole ausdrückte.

Befürchter sehen einige Gründe, warum die Inflation hoch bleiben könnte. Zum einen scheinen sich die Ausgaben- und Kreditaufnahmegewohnheiten der Regierung geändert zu haben. In wohlhabenden und aufstrebenden Volkswirtschaften sind die Schuldenlasten der öffentlichen Hand in den letzten zwei Jahrzehnten sprunghaft angestiegen. Wenn die Schuldenlast steigt, könnten sich die Märkte Sorgen machen, dass die Zentralbanken letztendlich bei der Finanzierung von Staatsanleihen helfen müssen, beispielsweise indem sie neues Geld für den Kauf von Anleihen schaffen. Dies könnte die Glaubwürdigkeit der Zentralbank untergraben und die Erwartungen der Öffentlichkeit in Bezug auf die künftige Inflation wecken.

Die während der Pandemie eingesetzte fiskalische Feuerkraft könnte auch die größere Offenheit der Regierungen für den Einsatz von Anreizen zur Bekämpfung der Rezession widerspiegeln, was auch dazu führen könnte, dass die Märkte in Zukunft mehr Ausgaben und Inflation erwarten. Die auf der Konferenz von Francesco Bianchi von der Johns Hopkins University und Leonardo Melosi von der Federal Reserve Bank of Chicago vorgestellten Arbeiten deuteten darauf hin, dass die US-Inflation dank der mit den 1,9 Billionen Dollar verbundenen „fiskalischen Inflation“ um etwa vier Prozentpunkte höher war als sonst Konjunkturpaket 2021 verabschiedet.

Arbeiter sind auch seltener. Das Bevölkerungswachstum in der wohlhabenden Welt hat sich aufgrund des demografischen Wandels und der rückläufigen Einwanderung dramatisch verlangsamt. In einigen Volkswirtschaften wie Amerika wurde die Pandemie mit einem weiteren Rückgang der Erwerbsbeteiligung in Verbindung gebracht. Von den 1990er bis 2010er Jahren wuchs das globale Arbeitskräfteangebot rapide, da bevölkerungsreiche Volkswirtschaften wie China und Indien besser in die Weltwirtschaft integriert wurden. Aber diese Erfahrung kann nicht wiederholt werden, und die Alterung beginnt sich auch auf das Arbeitskräfteangebot in Teilen der Schwellenländer auszuwirken. Die Arbeitnehmer könnten somit in Zukunft von einer größeren Verhandlungsmacht profitieren, was das Lohnwachstum ankurbeln und es den Zentralbanken erschweren würde, die Inflation zu bekämpfen.

Dann gibt es langsame Veränderungen in der Struktur der Weltwirtschaft. Von Mitte der 1980er bis Mitte der 2000er Jahre begannen Schwellen- und Industrieländer mit einer Welle liberaler Reformen: Zölle fielen, Arbeits- und Produktmärkte wurden flexibler. Diese Reformen trugen zu einem verstärkten Welthandel, großen Veränderungen in der globalen Produktion und niedrigeren Kosten in einer Reihe von Branchen bei. Reformen haben möglicherweise auch das Produktivitätswachstum unterstützt, das sich in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften um die Jahrtausendwende und in den Schwellenländern in den 2000er Jahren beschleunigte, aber das Tempo der Reformen hat sich verlangsamt und das Produktivitätswachstum verlangsamte sich nach der globalen Finanzkrise von 2007-2009, wie der Handel geriet durch Handelskriege, die Pandemie und geopolitische Spannungen nachhaltig unter Druck. Die Globalisierung diente von den 1980er bis 2010er Jahren als „gigantischer Stoßdämpfer“, bemerkte Isabel Schnabel von der Europäischen Zentralbank, so dass Änderungen in der Nachfrage oder im Angebot leicht durch entsprechende Anpassungen in der Produktion und nicht durch wilde Preisschwankungen aufgefangen werden konnten. Jetzt ist diese Flexibilität in Gefahr.

Ohne Ausweg

Für die anwesenden Notenbanker war es etwas Beruhigendes. Aber es muss nicht apokalyptisch sein. Gewisse Trends könnten eine neue makroökonomische Ära etwas erträglicher machen. Der demografische Wandel kann in beide Richtungen gehen, wie Gita Gopinath vom IWF feststellte. Während Arbeitskräfte in alternden Volkswirtschaften knapp sein mögen, werden sie auch mehr sparen, was dazu beitragen wird, den Inflationsdruck zu verringern. Und wie die Teilnehmer des Symposiums diskutierten, könnten die durch die Pandemie ausgelösten Veränderungen noch eine Produktivitätsdividende bringen.

Noch wichtiger ist, dass es heute weniger intellektuelle Verwirrung gibt als in den 1970er Jahren.Wie Herr Powell betonte, mussten die Zentralbanker einst davon überzeugt werden, dass sie die Verantwortung für das Inflationsniveau übernehmen konnten und sollten – eine Situation, die eine hohe Inflation ermöglichte Wut seit mehr als einem Jahrzehnt. Heute hingegen sei die „Verantwortung der Fed, Preisstabilität zu gewährleisten, bedingungslos“. Zentralbanker beginnen zu akzeptieren, dass ihre Aufgabe in den kommenden Jahren schwieriger werden könnte. Dieses Bewusstsein selbst könnte verhindern, dass eine neue Ära der Schocks und Volatilität wirklich katastrophal wird.

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