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Powell von der Fed hat sich vorgenommen, die Punschschale zu entfernen, die die Krypto-Party geschmiert hat

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„Wirtschaft ist die Wissenschaft, die menschliches Verhalten als eine Beziehung zwischen Zwecken und knappen Mitteln untersucht, die alternative Verwendungsmöglichkeiten haben“, schrieb der britische Ökonom Lionel Robbins 1932.

Einfach ausgedrückt: Mit jeder Wahl gehen Kompromisse einher, die vielleicht nicht so lecker sind.

Das ist die Position, in der sich die Federal Reserve befindet, während sich der geldpolitische Ausschuss der US-Notenbank auf das Treffen nächste Woche vorbereitet. Hier besteht das Dilemma darin, die Inflation zu bekämpfen, die Möglichkeit zu riskieren, dass sie eine Rezession auslöst, oder höhere Preise zu tolerieren und die Dynamik aufrechtzuerhalten. Eine Wahl zu treffen ist leichter gesagt als getan, da der andauernde russisch-ukrainische Krieg das Gespenst heraufbeschwört Stagflation – eine Kombination aus schwachem Wachstum und hoher Inflation.

Beobachter sagen, dass der Fed-Vorsitzende Jerome Powell und seine Kollegen den Straffungsprozess nächste Woche mit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte (0,25 Prozentpunkte) einleiten werden, während sie signalisieren, dass „sie versuchen werden, die Inflation für den Rest des Jahres zu bekämpfen. Wie immer wird von ihnen erwartet, dass sie ihre Flexibilität bewahren, um das Tempo bei Bedarf anzupassen.

„Abgesehen von einer sehr plötzlichen Verschärfung der Finanzbedingungen ab Februar/März 2020 hält die Fed an Plan A fest, der die Zinsen nächste Woche um 25 Basispunkte anheben soll“, sagte Marc Ostwald, Chefökonom und globaler Stratege der Fed bei ADM Investor mit Sitz in London. Services International (ADMISI), sagte in einer E-Mail.

„Ich denke, die Fed wird es der Europäischen Zentralbank gleich tun, indem sie versucht, unter sehr unsicheren Umständen ein Element der Vorhersehbarkeit zu schaffen, während sie gleichzeitig Optionalität und Flexibilität beibehält“, fügte Ostwald hinzu.

Fed-Funds-Futures implizieren, dass eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bereits im Markt eingepreist ist; es wäre die erste Zinserhöhung seit Dezember 2018. Vor zwei Jahren senkte die Zentralbank die Zinsen auf nahe null und startete ein unbefristetes Programm zum Ankauf von Vermögenswerten, um die Liquidität zu erhöhen, um den negativen wirtschaftlichen Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie entgegenzuwirken.

Fed-Fonds-Futures (FedWatch-Tool von CME)

Fed-Fonds-Futures (FedWatch-Tool von CME)

Das Punktdiagramm der Fed signalisiert weitere Zinserhöhungen

Händler werden in den Aussagen von Powell und der Fed nach Hinweisen darauf suchen, wie schnell die Zinsen in den kommenden Monaten steigen könnten. Der Schwerpunkt wird auf dem „Dot Plot“ liegen – einer bildlichen Darstellung der Projektionen der Fed-Beamten für den kurzfristigen Zinssatz der Zentralbank. Beamte versuchen auch, den sogenannten Endzins zu prognostizieren, das ist der theoretisch neutrale Zinssatz, der sowohl die Beschäftigung maximieren als auch die Preise stabil halten würde.

Im Dezember rechneten Beamte der Fed mit einer Straffung um 75 Basispunkte für 2022 und einer Endrate von 2,5 %. Laut Marc Chandler, Chief Market Strategist bei Bannockburn Global Forex, könnten diese Zahlen nächste Woche nach oben revidiert werden.

“Mitte Dezember erwarteten 10 von 18 Beamten, dass eine Erhöhung um 75 Basispunkte in diesem Jahr angemessen sein würde. Betrachten Sie den Endzins. Im Dezember erwarteten fünf Beamte, dass das Fondsziel Ende 2024 höher sein wird als der Median, der bei 2,5 % Long gesehen wird -Term Equilibrium Rate”, sagte Chandler. „Der Median wird voraussichtlich um 50 Basispunkte und vielleicht 75 Basispunkte für dieses Jahr steigen.”

Mit anderen Worten, die Fed-Beamten waren hinter der Kurve – oder das Momentum zeigt, wie besorgniserregend die Inflation in den letzten zwei Monaten geworden ist. Zum Zeitpunkt der Drucklegung prognostizierten Fed-Funds-Futures für dieses Jahr Zinserhöhungen von insgesamt fünf Viertelprozentpunkten.

Während einige Marktteilnehmer befürchten, dass der Russland-Ukraine-Konflikt zu einer Stagflation führen und die Fed zu einer aggressiven Zinserhöhung zwingen wird, schlägt Michael Englund, Principal und Chief Economist bei Action Economics LLC, etwas anderes vor.

„Wir gehen davon aus, dass die Rohstoffpreisinflation Mitte des Jahres nachlassen wird und Basiseffekte endlich einen sich abzeichnenden Abwärtstrend bei den Inflationskennzahlen im Jahresvergleich ermöglichen werden“, sagte Englund in einer E-Mail an CoinDesk. „Dies sollte den Druck auf die Fed verringern, die Inflation zu bekämpfen, und bei jeder zweiten Sitzung Anhebungen um Viertelpunkte ermöglichen, sodass für 2022 insgesamt fünf Anhebungen übrig bleiben (im März, Mai, Juni, September und Dezember).“

Riskante Vermögenswerte fallen normalerweise, wenn erwartet wird, dass eine Zentralbank die Zinsen erhöht. Wenn Zinserhöhungen einerseits die Inflation senken, belasten sie andererseits die Ausgaben von Privatpersonen und Unternehmen und verursachen eine Konjunkturabschwächung.

Allerdings könnten die bevorstehenden Zinserhöhungen alte Nachrichten sein, da die Fed die Märkte seit November darauf vorbereitet hat. Bitcoin ist seit Mitte November um mehr als 40 % gefallen, hauptsächlich aufgrund der Angst vor einer Zinserhöhung durch die Fed.

„Der Zinsmarkt hat bereits bis zu sechs Zinserhöhungen vorhergesagt, und der Kryptomarkt sagt nur noch mehr voraus“, sagte Griffin Ardern, ein Volatilitätshändler bei der Krypto-Verwaltungsfirma Blofin Assets. „Meiner Ansicht nach haben die Anleger die Möglichkeit einer vorzeitigen Bilanzverkürzung oder quantitativen Straffung, sagen wir ab April, nicht vollständig eingepreist.“

Fokus auf quantitative Straffung

Quantitative Straffung (QT) ist der Prozess der Bilanznormalisierung, auch ein Mittel, um Liquidität aus dem System zu saugen.

Die Bilanz der Fed ist dank des Programms zum Ankauf von Vermögenswerten, bekannt als quantitative Lockerung, das am endete, innerhalb von zwei Jahren von 4 Billionen US-Dollar auf 9 Billionen US-Dollar geschrumpft Donnerstag.

Der Prozess ermöglichte es der Zentralbank, Geld aus dem Nichts zu drucken und die Zufuhr von Bankreserven in das Finanzsystem zu erhöhen, in der Hoffnung, dass die Kreditgeber überschüssige Liquidität in Form von Krediten an die Wirtschaft weiterleiten und Wirtschaftswachstum bringen würden.

Angesichts der galoppierenden Inflation beabsichtigt die Zentralbank, den Prozess mit einer quantitativen Straffung umzukehren. Dies bedeutet im Wesentlichen, das Angebot an Reserven zu reduzieren.

Da die Fed voraussichtlich nächste Woche mit dem Zinserhöhungszyklus beginnen wird, könnten weitere Einzelheiten zur quantitativen Straffung ans Licht kommen, wie Powell kürzlich signalisierte.

„Der Prozess der Aufhebung der politischen Anpassung unter den gegenwärtigen Umständen wird sowohl eine Erhöhung des Zielbereichs für den Leitzins als auch eine Verringerung der Bilanzsumme der Federal Reserve beinhalten“, sagte Powell in seinem neueres Zeugnis im Kongress.

“Wie das FOMC im Januar feststellte, ist der Federal Funds Rate unser wichtigstes Mittel zur Anpassung der geldpolitischen Haltung. Die Reduzierung unserer Bilanz wird beginnen, nachdem der Prozess der Zinserhöhung begonnen hat, und wird sich auf vorhersehbare Weise fortsetzen, hauptsächlich durch Reinvestitionen. basierte Anpassungen“, fügte Powell hinzu.

Es gibt viele Meinungen darüber, wie und wann die Fed mit der quantitativen Straffung und dem Tempo der Lockerung beginnen sollte, wobei der Konsens zwischen 100 und 150 Milliarden US-Dollar pro Monat liegt.

Laut Ostwald von ADMISI könnte die Fed eine schrittweise Entlastung der Bilanz bevorzugen. „Ich denke, sie können sich für eine QT-Verringerung entscheiden, um sich etwas zusätzliche Flexibilität zu verschaffen, aber mit größeren Erhöhungen, 25 Milliarden Dollar dann 50 Milliarden Dollar, 75 Milliarden Dollar dann 100 Milliarden Dollar“, sagte Ostwald. „Ihre große Herausforderung besteht darin, dass sie ein starkes Element der Vorhersehbarkeit haben wollen, aber die aktuellen Umstände sprechen völlig dagegen.“

Chandler von Bannockburn sagte: „Die Fed wird den passiven Ansatz verfolgen und zulassen, dass sich die Bilanz zusammenzieht, was bedeutet, dass einige Reserven ausgelöscht werden, indem nicht alle fälligen Produkte reinvestiert werden.“

Letzte Woche hat Lorie Logan, Executive Vice President der Federal Reserve Bank of New York, notiert größere Zahlungen auf fällige Schatzwechsel reichen von etwa 40 bis 150 Milliarden US-Dollar pro Monat in den nächsten Jahren und durchschnittlich etwa 80 Milliarden US-Dollar. Es gibt auch durchschnittlich etwa 25 Milliarden US-Dollar pro Monat an hypothekenbesicherten Wertpapieren, die in den nächsten Jahren fällig werden.

Riskante Anlagen könnten unter Verkaufsdruck geraten, wenn die Fed auf aggressive Zinserhöhungen oder einen frühen Beginn einer quantitativen Straffung hinweist. Die Fed diskutierte QT im Dezember und verschob dann die große Bilanzentspannung auf das dritte Quartal, kurz bevor der Krieg in Europa ausbrach.

„Das restriktive Risiko besteht darin, dass die Erklärungssprache der Fed aggressiver als erwartet sein wird, mit geringem Risiko einer größeren Zinserhöhung und dem Beginn einer quantitativen Straffung“, bemerkte Englund von Action Economics.

Wird die Fed das Feuer halten?

Das offensichtliche Ergebnis wäre, dass die Fed an den Zinssätzen festhält und nur wenige Hinweise auf eine quantitative Straffung gibt. „Das Risiko würde steigen, wenn die Fed die Zinsen nicht erhöhen würde“, sagte Chandler von Bannockburn.

Viele in der Krypto-Community scheinen zuversichtlich zu sein, dass der russisch-ukrainische Krieg und die jüngste Volatilität der Vermögensmärkte die Fed davon abhalten würden, die Zinsen zu erhöhen. Einige Experten schlagen etwas anderes vor.

„Der Put der Fed ist sicherlich außer Kraft, vor allem, weil sie hinter der Inflationskurve liegen, wie sie implizit zugegeben haben, und wegen der Vermögenspreisblase, die sie so lange angeheizt haben (wiederum indirekt zugegeben, wenn es um die Ausweitung der Bewertungen geht). “, sagte Ostwald von ADMISI.

Der „Fed-Put“ ist die Idee, dass die Zentralbank zu Hilfe kommt, wenn die Vermögenswerte fallen. Die feste Überzeugung war offensichtlich im Jahr 2021, als Privatanleger systematisch den Börsenrückgang kauften.

Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass die Fed mit der Straffung aufhört, wenn sich im globalen Finanzsystem keine Anzeichen einer Liquiditätskrise abzeichnen.

„Wenn sich die Finanzbedingungen vor dem Hintergrund anderer Gegenwinde oder sich materialisierender Risiken stark und plötzlich verschlechtert haben, ja, dann denke ich, dass der Put der Fed, was bedeutet, dass versucht wird, die unerwünschte Verschlechterung der Finanzbedingungen im weitesten Sinne auszugleichen, immer noch besteht“, sagte er Chandler von Bannockburn.

„Das sagt absolut nichts über einen 10- oder 20-prozentigen Rückgang eines großen Aktienindex aus, aber der jüngste Rückgang ist nach Ansicht der Fed im aktuellen Umfeld nicht negativ oder unfair, um die finanziellen Bedingungen zu verschärfen“, fügte Chandler hinzu.

US Financial Conditions Index von Goldman Sachs (Marc Ostwald, Bloomberg)

Goldman Sachs US Financial Conditions Index (Marc Ostwald, Bloomberg)

Die obige Grafik von Goldman Sachs zeigt, dass sich die finanziellen Bedingungen in den USA in den letzten Wochen zwar etwas verschärft haben, das Gesamtbild aber immer noch viel besser ist als der Crash im März 2020.

Es bedeutet nur, dass es unwahrscheinlich ist, dass die Fed nächste Woche das Feuer hält.

„Solange keine Bedrohung für das Bankensystem besteht, werden sie [Fed] werden nicht unglücklich sein, wenn ein Teil der Hebelwirkung aus den Märkten herausgedrückt wird, aber sie werden sich sicherlich zurückziehen (Put-Stil der Fed), wenn Rückkopplungsschleifen des tertiären/Schattenbankensektors beginnen, den primären Bankensektor zu bedrohen“, scherzte Ostwald von ADMISI .

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