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Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, hat diese Woche eine klare Botschaft an die Finanzmärkte gesendet: Die Zinssätze werden hoch bleiben, bis die Inflation zurückgeht und niedrig bleibt.
Powells Botschaft war in einer prägnanten und direkten Rede gehalten beim Jackson Hole Economic Symposium am Freitag, dem ersten Treffen der globalen Zentralbanker des Jahres. Die Aktien fielen als Reaktion auf Powells Äußerungen, was darauf hindeutet, dass die Anleger die Botschaft verstanden haben.
Aber Powell näherte sich am Freitag in der Jackson Lake Lodge nicht allein dem Podium – der Fed-Vorsitzende brachte den Geist und die Lehren des verstorbenen Paul Volcker mit.
Volcker, der im Dezember 2019 starb, war von 1979 bis 1987 Fed-Vorsitzender.
Diese Bemühungen sind jedoch nicht geradlinig vorangekommen.
Von August 1979 bis April 1980 erhöhte Volcker die Zinssätze von rund 11 % auf 17,5 %. Die Inflation stieg in diesem Zeitraum von 11,8 % auf 14,5 %. Eine Pause des Inflationsdrucks im Sommer 1980 veranlasste Volcker, einen Fehler zu machen – die Fed senkte die Zinssätze –, den Powell versprach, nicht zu machen.
Im Juli 1980 lagen die Leitzinsen unter 9 %, dem niedrigsten Stand seit zwei Jahren. Die Inflation tendierte nach unten, lag aber immer noch über 12 %. Ein weiterer Zinserhöhungszyklus hat begonnen.
Im Winter 1982 lag die Inflation erstmals seit drei Jahren durchgehend unter 10 %. Die Federal Funds Rate lag immer noch über 14 %. Erst im Dezember desselben Jahres würden die Referenzzinssätze unter 9 % fallen. Erst 1985 fiel der Federal Funds Rate unter 8 %.
Als Volcker als Vorsitzender der Fed vereidigt wurde, steckte die US-Wirtschaft mitten in ihrem zweiten Inflationsschub innerhalb von sechs Jahren. Die „Stagflation“-Befürchtungen, die während unseres gegenwärtigen Kampfes gegen die Inflation aufkamen, kamen in den späten 1970er und frühen 1980er Jahren zum Tragen.
Von der Fed waren spektakuläre Maßnahmen erforderlich, aber es brauchte auch Geduld und Ausdauer, um die Inflation endlich zu brechen.
„Die Geschichte zeigt, dass die Lohnkosten für die Reduzierung der Inflation wahrscheinlich mit Verzögerung steigen werden, da sich die hohe Inflation stärker in der Lohn- und Preissetzung festsetzt“, sagte Powell am Freitag.
Von Juli 1981 bis zum Höhepunkt der Arbeitslosigkeit im Dezember 1982 fiel die Arbeitslosenquote in den Vereinigten Staaten von 7,2 % auf 10,8 %, ein Niveau, das erst wieder erreicht werden würde, wenn die pandemiebedingte Verlangsamung die Arbeitslosenquote auf 14,7 ansteigen ließ % im April 2020.
„Volckers erfolgreiche Desinflation in den frühen 1980er Jahren folgte mehreren gescheiterten Versuchen, die Inflation in den letzten 15 Jahren zu reduzieren“, sagte Powell. „Eine lange Zeit sehr restriktiver Geldpolitik war letztendlich notwendig, um die hohe Inflation einzudämmen und den Prozess der Senkung der Inflation auf das niedrige und stabile Niveau einzuleiten, das bis zum Frühjahr letzten Jahres die Norm war. Unser Ziel ist es, dieses Ergebnis zu vermeiden, indem wir jetzt entschlossen handeln .“
Während eines Großteils des Sommers sahen wir die Börsenrallye und den Rückgang der Anleiherenditen, da einige Anleger darauf wetteten, dass Powells Fed in einem Schlüsselaspekt dieser historischen Parallele scheitern würde: der „langfristigen“.
Ende Juli, die Märkte bewerteten eine Zinssenkung der Fed im nächsten Jahr. Das mag die Fed unsere eigene Prognose im Juni deutet darauf hin Die Zinsen werden noch in diesem Jahr um weitere 100 Basispunkte steigen.
Und es ist dieser spezifische Zweifel, auf den Powell am meisten gespannt zu sein scheint abstoßen gegen.
„Im Vorfeld der Rede des Fed-Vorsitzenden Powell auf dem Symposium in Jackson Hole wuchs unter den Marktteilnehmern die Stimmung, dass die Fed bald einen gemäßigten Kurs einschlagen würde, wie Vorsitzender Powell während des Symposiums feststellte [July 27] Post-FOMC-Pressekonferenz dass es „irgendwann“ angebracht wäre, das Tempo der Zinsanhebung zu verlangsamen“, schrieb Lydia Boussour, Chefökonomin der USA bei Oxford Economics, am Freitag in einer Notiz.
„Angesichts des Risikos, dass eine vorzeitige Lockerung der Finanzbedingungen die Bemühungen und die Glaubwürdigkeit der Fed zur Bekämpfung der Inflation untergraben könnte“, fügte Boussour hinzu, „lehnte sich Fed-Vorsitzender Powell entgegen der Darstellung entgegen und übermittelte eine kriegstreibende Botschaft. [on Friday] dass Entscheidungsträger „weitermachen, bis [they] Wir sind zuversichtlich, dass die Arbeit erledigt ist.'“
Im Interview Paul Volcker sagte einmal: „Inflation gilt als grausame Steuer, und vielleicht als die grausamste, weil sie sektorübergreifend und ungeplant trifft und Menschen mit festem Einkommen am härtesten trifft.“
Powells modernes Echo dieses Gefühls war seine wiederholte Beschwörung, dass die Lasten einer hohen Inflation diejenigen am schwersten treffen, die sie am wenigsten tragen können: die Armen, die Arbeitslosen, die Alten.
„Ohne Preisstabilität funktioniert die Wirtschaft für niemanden“, sagte Powell am Freitag. „Die Wiederherstellung der Preisstabilität wird einige Zeit in Anspruch nehmen und erfordert den energischen Einsatz unserer Instrumente, um Angebot und Nachfrage wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Die Reduzierung der Inflation wird wahrscheinlich einen längeren Zeitraum mit unter dem Trend liegendem Wachstum erfordern. , es wird höchstwahrscheinlich zu einer gewissen Verlangsamung der Arbeitsmarktbedingungen kommen.“
Mit anderen Worten, um die Inflation zu senken, erwartet die Fed, dass sich die Wirtschaft verlangsamt.
Menschen werden ihre Jobs verlieren. Viele ich habe schon.
Lohnzuwächse, die in den letzten Jahren so robust waren, könnten sich verlangsamen.
„Das sind die unglücklichen Kosten der Inflationsbekämpfung“, sagte Powell. „Aber ein Scheitern der Wiederherstellung der Preisstabilität würde weitaus größere Schmerzen bedeuten.“
Das sind die Preise, die die Zentralbank zu zahlen bereit ist, um die Inflation zu senken. Eine Zahlung, die die Fed zuvor nicht rechtzeitig geleistet hat. Und den, den er später nicht machen wird.
Eine Lektion, die ein ehemaliger Fed-Vorsitzender gelernt hat, dessen Anwesenheit diese Woche in Wyoming schwer wog.
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Dieser Artikel wurde am 27. August 2022 in einer Samstagsausgabe des Morning Brief veröffentlicht. Holen Sie sich den Morning Brief von Montag bis Freitag bis 6:30 Uhr ET direkt in Ihren Posteingang. Abonnieren
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