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Ein erfolgreicher Börsengang von Porsche könnte den Wert von Volkswagen, einem aufstrebenden Rivalen von Tesla, freisetzen. Hier wird eine 2022er Edition des Porsche Taycan GTS Hockenheimring lackiert.
Porsche
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Autohersteller sind bei Investoren in Ungnade gefallen. Ihre Aktien weisen einige der niedrigsten Kurs-Gewinn-Multiples auf dem Aktienmarkt auf. Zu den Bedenken gehören ein kostspieliger Übergang zu Elektrofahrzeugen in den nächsten zehn Jahren und die Nachhaltigkeit der derzeit hohen Rentabilität bei einer potenziellen Rezession, die Ende 2022 oder 2023 droht.
Volkswagen
(Ticker: VOW3.Germany), der nach Jahresumsatz größte Autohersteller der Welt mit 275 Milliarden US-Dollar, ist ein perfektes Beispiel. Die in den USA notierten Vorzugsaktien von Volkswagen (VWAPY) – faktisch stimmrechtslose Stammaktien – sind in diesem Jahr um 25 % auf 15 US-Dollar gefallen und werden nur mit dem Vierfachen des für 2022 prognostizierten Gewinns von 3,50 US-Dollar pro Aktie gehandelt. Die Aktien werfen 5 % ab, basierend auf der Jahresdividende von VW, die Anfang dieses Jahres gezahlt wurde.
Volkswagen plant, seine niedrige Bewertung mit einem Börsengang von 25 % der Anteile an seiner Porsche-Sparte Ende September oder Anfang Oktober zu beheben. Ein erfolgreiches Angebot wäre ein positiver Katalysator für die VW-Aktie.
Die Stammaktien des in den USA notierten Autoherstellers (VWAGY) werden für rund 19 US-Dollar gehandelt. Vorzugs- und Stammaktien entsprechen jeweils 1/10 einer in Deutschland börsennotierten Aktie.
Porsche könnte veröffentlichten Berichten zufolge zwischen 60 und 85 Milliarden US-Dollar wert sein, nahe dem aktuellen Marktwert von Volkswagen von 87 Milliarden US-Dollar. Porsche ist der wertvollste Teil des beeindruckenden Automobilportfolios von Volkswagen, zu dem die Mainstream-Marke VW, die Premium-Einheit Audi und die Ultra-Premium-Marken Bentley und Lamborghini gehören.
Porsche ist ein führender Hersteller von Luxusautos und produziert die Sportwagen 911 und 718, die beliebten SUVs Cayenne und Macan, die Limousine Panamera und den 2019 eingeführten vollelektrischen Taycan, der mit dem Tesla-Modell (TSLA) S. Porsche konkurriert produziert etwa 300.000 Fahrzeuge pro Jahr, die im Durchschnitt jeweils etwa 100.000 US-Dollar kosten. Es verfügt über eine beneidenswerte Betriebsgewinnspanne von 20 %.
Porsche erwirtschaftete im ersten Halbjahr 2022 25 % des Betriebsgewinns von Volkswagen in Höhe von 13 Milliarden US-Dollar, was bedeutet, dass Investoren für den Rest des Unternehmensgewinns effektiv wenig bezahlen konnten. Porsche könnte mit dem 15- bis 20-fachen Nettogewinn bewertet werden. Es ist ein Rabatt für den High-End-Luxusautohersteller
Ferrari
es ist
(RACE) 40-mal, aber deutlich über den einstelligen Vielfachen der meisten Autoaktien.
| Autohersteller/Ticker | Aktueller Preis | Änderung seit Anfang des Jahres | 2022E EPS | 2022E KGV | 2023E KGV | Dividendenrendite | Marktwert (Milliarden) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Volkswagen/VWAPY | 14,97 $ | -25% | 3,54 $ | 4.2 | 4.2 | 5,3 % | $87,0 |
| BMW/BMW.Deutschland | 74,30 € | -16 | 20.71 | 3.6 | 5.1 | 7.8 | 48.8 |
| Mercedes-Benz Gruppe/DMLRY | 14,08 $ | -27 | 2,88 | 4.9 | 4.9 | 9.4 | 60.3 |
| Ford/F-Motor | 15:43 Uhr | -26 | 2.07 | 7.5 | 7.7 | 3.9 | 62,0 |
| Allgemeine Motoren/GM | 40.11 | -32 | 6,80 | 5.9 | 6.3 | 0,9 | 58.5 |
| Tesla/TSLA | 283,70 | -19.5 | 4.14 | 68.5 | 48.7 | Keiner | 889,0 |
E=Schätzung
Quelle: Bloomberg
„Wir sehen einen unglaublichen Wert in VW“, sagt Lawrence Paustian, Equity Research Analyst bei Pzena Investment Management, das VW-Aktien besitzt. Er sagt, VW sei attraktiv, basierend auf seinen Gewinnen und einer Summenanalyse, und möglicherweise der am besten gerüstete Amtsinhaber, um es mit Tesla aufzunehmen.
Morningstar-Analyst Richard Hilgert ist optimistisch gegenüber VW, und er und Paustian bevorzugen die günstigeren Vorzugsaktien. Hilgert hat ein entsprechendes Kursziel von über 30 US-Dollar pro US-Aktie. „Wenn einer der traditionellen Autohersteller Tesla einholen kann, dann ist es VW“, sagt Hilgert.
Volkswagen ist seinen Konkurrenten bei der Entwicklung von Elektrofahrzeugen und dem Bau von Batteriefabriken voraus. Es verfügt über eine starke Bilanz mit 28 Milliarden US-Dollar an Nettoliquidität in seinem Automobilgeschäft.
Die niedrige Bewertung der Aktie spiegelt die Herausforderung der Branche wider, in den nächsten 15 bis 20 Jahren vollelektrisch zu werden. Dann ist da noch die komplexe Unternehmens- und Governance-Struktur von VW.
VW rechnet damit, 2023 eine Million Elektrofahrzeuge und bis 2025 möglicherweise zwei Millionen produzieren zu können, während Tesla mehr als vier Millionen verkaufen könnte.
Es ist unwahrscheinlich, dass dem Börsengang von Porsche angesichts der Integration von Porsche in VW eine Ausschüttung der verbleibenden 75 % der Anteile an die Aktionäre folgen wird. Es ist ein leichtes Minus.
VW wird zu 50 % von den Familien Porsche und Piech kontrolliert
Porsche Automobil Holding
(PAH3.Germany), Eigentümer von 53 % der stimmberechtigten Aktien von VW. Anleger können VW auch über die in den USA notierten Aktien ohne Stimmrecht (POAHY) spielen, die kürzlich um die 6 US-Dollar lagen.
Porsche Automobil wird mit einem geschätzten Abschlag von 30 % auf den Wert seines VW-Anteils gehandelt, hat aber potenzielle rechtliche Verbindlichkeiten in Milliardenhöhe aus dem gescheiterten Übernahmeangebot für VW vor mehr als einem Jahrzehnt und dem „Dieselgate“-Skandal von VW, der 2015 begann Porsche Automobil plant, 12,5 % des IPO von Porsche zu kaufen.
VW hat wie andere große deutsche Unternehmen einen 20-köpfigen Aufsichtsrat, der je zur Hälfte von den Aktionären und den Arbeitnehmern gewählt wird. Aber zwei der Anteilseignervertreter werden vom deutschen Bundesland Niedersachsen, wo VW seinen Sitz hat, ernannt und unterstützen die Arbeit eher. Niedersachsen besitzt 20 % der stimmberechtigten Aktien von VW. Dies hat es VW erschwert, die Arbeitskosten zu senken, was eine Herausforderung sein könnte, da die Industrie auf die Herstellung weniger arbeitsintensiver Elektrofahrzeuge umstellt.
Dennoch entpuppt sich VW als legitimer Herausforderer von Tesla. Er hat eine Top-Marke, eine billige Aktie und jetzt einen möglichen Katalysator für die Wertschöpfung.
Schreiben Sie an Andrew Bary unter andrew.bary@barrons.com
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