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(Bloomberg) – Unter dem Druck von Zentralbankern, die entschlossen waren, die Inflation selbst auf Kosten einer Rezession zu unterdrücken, stürzten globale Anleihen in ihren ersten Bärenmarkt seit einer Generation.
Der Bloomberg Global Aggregate Total Return Index aus Staats- und Investment-Grade-Unternehmensanleihen fiel gegenüber seinem Höchststand im Jahr 2021 auf nicht abgesicherter Basis um mehr als 20 %, der größte Rückgang seit seiner Einführung im Jahr 1990. Beamte aus den Vereinigten Staaten in Europa haben die Bedeutung von betont straffere Geldpolitik in den letzten Tagen, aufbauend auf der radikalen Botschaft des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, auf dem Jackson-Symposium Hole.
Rasche Zinserhöhungen, die von den politischen Entscheidungsträgern als Reaktion auf die steigende Inflation durchgeführt wurden, beendeten einen vier Jahrzehnte währenden Bullenmarkt am Anleihemarkt. Dies schafft ein schwieriges Umfeld für Anleger, in dem Anleihen und Aktien gemeinsam sinken.
„Ich vermute, dass der säkulare Bullenmarkt für Anleihen, der Mitte der 1980er Jahre begann, zu Ende geht“, sagte Stephen Miller, der sich seitdem mit festverzinslichen Wertpapieren befasst und jetzt als Anlageberater bei GSFM, einer Einheit von CI Financial Corp., arbeitet. aus Kanada. Die Renditen werden nicht auf historische Tiefststände vor und während der Pandemie zurückkehren. »
Die hohe Inflation, mit der die Welt derzeit konfrontiert ist, bedeutet, dass die Zentralbanken nicht bereit sein werden, die Art von extremen Anreizen wieder einzuführen, die dazu beigetragen haben, die Renditen von Staatsanleihen unter 1 % zu drücken, sagte er.
Auf abgesicherter Basis fiel der Rentenindex gegenüber seinem Höchststand um 12 %. Die gleichzeitigen Einbrüche bei festverzinslichen Wertpapieren und Aktien untergraben eine tragende Säule der Anlagestrategien der letzten 40 Jahre oder länger. Der MSCI Inc.-Index für globale Aktien ist in diesem Jahr um 19 % gefallen.
Das drückte eine US-Messung des klassischen 60/40-Portfolios – bei dem die Investitionen in diesen Anteilen zwischen Aktien und Anleihen aufgeteilt werden – in diesem Jahr um 15 % nach unten, auf dem Weg zur schlechtesten Jahresperformance seit 2008.
‚Großer Deal‘
„Wir befinden uns in einem neuen Anlageumfeld, und es ist eine große Sache für diejenigen, die erwarten, dass festverzinsliche Wertpapiere eine Diversifizierung für das Risiko in Aktien darstellen“, sagte Kellie Wood, Fondsmanagerin für festverzinsliche Wertpapiere bei Schroders Plc in Sydney.
Europäische Anleihen waren in diesem Jahr am stärksten betroffen, da die russische Invasion in der Ukraine die Erdgaspreise in die Höhe schnellen ließ. Dazu gehört auch Großbritannien: Ein Bloomberg-Index, der Investment-Grade-Anleihen in Pfund Sterling abbildet, fiel diese Woche ebenfalls in eine Baisse.
Die Renditespanne zwischen auf Pfund Sterling und Dollar lautenden Unternehmensanleihen ist die größte seit 2014, was den besonders akuten Druck im Vereinigten Königreich widerspiegelt, wo die höchste Inflation seit 40 Jahren eine Krise der Lebenshaltungskosten anheizt. Die Bank of England hat davor gewarnt, dass das Land später in diesem Jahr in fünf aufeinanderfolgende Quartale einer Rezession eintreten wird.
Die asiatischen Märkte litten weniger, unterstützt durch die chinesische Verschuldung, da die Zentralbank die Politik lockerte, um die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt wiederzubeleben. Die Spreads von Investment-Grade-Dollar-Anleihen haben sich im vergangenen Monat so stark verengt wie seit 2020, und zwar stärker als die ihrer US-Pendants, was in den letzten zehn Jahren nur wenige Male vorgekommen ist.
Der Wechsel in weiten Teilen der Welt von einer beispiellosen Lockerung zu den stärksten Zinserhöhungen seit den 1980er Jahren hat laut JPMorgan Chase & Co. die Liquidität ausgetrocknet.
„Die Anleihe- und Devisenmärkte haben in diesem Jahr im Vergleich zu anderen Anlageklassen eine tiefere und anhaltendere Verschlechterung der Liquiditätsbedingungen erlebt, mit wenigen Anzeichen einer Umkehr“, schrieben Strategen, darunter Nikolaos Panigirtzoglou in London, in einer Research Note. Das rückläufige Momentum für Anleihen nähert sich extremen Niveaus, sagten sie.
Zurück in die 60er
In vielerlei Hinsicht gehen die wirtschaftlichen und politischen Realitäten, mit denen Anleger heute konfrontiert sind, auf den Anleihen-Baissemarkt der 1960er Jahre zurück, der in der zweiten Hälfte dieses Jahrzehnts begann, als eine Phase niedriger Inflation und Arbeitslosigkeit ein abruptes Ende fand. Als sich die Inflation in den 1970er Jahren beschleunigte, stiegen die Renditen von Benchmark-Staatsanleihen in die Höhe. Sie erreichten später im Jahr 1981 fast 16 %, nachdem der Fed-Vorsitzende Paul Volcker die Zinsen auf 20 % angehoben hatte, um den Preisdruck einzudämmen.
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Powell zitierte die 1980er Jahre, um seine falkenhafte Haltung in Jackson Hole zu untermauern, und sagte: „Die historische Aufzeichnung warnt nachdrücklich vor einer vorzeitigen Lockerung der Politik.“ Swap-Händler sehen jetzt eine Chance von fast 70 %, dass die Fed bei ihrer Sitzung Ende dieses Monats eine dritte Anhebung um 75 Basispunkte in Folge vornehmen wird.
Andere Zentralbanker in Jackson Hole, von Europa bis Südkorea und Neuseeland, haben ebenfalls angedeutet, dass die Zinsen weiter steigen werden.
Die Anleger erwarten zunehmend, dass die Europäische Zentralbank, die am Donnerstag ihre endgültige geldpolitische Entscheidung treffen soll, bei einer ihrer nächsten beiden Sitzungen um einst undenkbare 75 Basispunkte steigen wird. Joachim Nagel, Mitglied des EZB-Rates, forderte diese Woche eine „starke“ Reaktion der politischen Entscheidungsträger nach der am Mittwoch veröffentlichten Inflationsrate von 9,1 %.
„September wird voraussichtlich ein Rekordmonat für Zinserhöhungen werden, wobei die meisten großen Zentralbanken zu großen Schritten bereit sind“, schrieben die Strategen der Societe Generale SA, darunter Adam Kurpiel, in einer Notiz. „Da die Politik immer noch locker und die Inflation hoch ist, werden sie sich dafür entscheiden, Glaubwürdigkeit als Inflationsbekämpfer zu beweisen.“
Dennoch zeigen festverzinsliche Anleger eine starke Nachfrage nach Staatsanleihen, da die Renditen steigen, unterstützt durch die anhaltende Erwartung, dass die politischen Entscheidungsträger den Kurs umkehren müssen, wenn wirtschaftliche Abschwünge zur Beruhigung der Inflation beitragen. In den Vereinigten Staaten preisen die Optionsmärkte immer noch eine Zinssenkung um mindestens 25 Basispunkte im nächsten Jahr ein.
„Ich würde den aktuellen Trend nicht als einen weiteren säkularen Bärenmarkt für Anleihen bezeichnen, sondern eher als eine notwendige Korrektur nach einer Phase unhaltbar niedriger Renditen“, sagte Steven Oh, Global Head of Credit and Fixed Income bei PineBridge Investments LP. „Unsere Erwartung ist, dass die Renditen im langfristigen historischen Vergleich niedrig bleiben werden und 2022 wahrscheinlich den Höchststand für die Renditen 10-jähriger Anleihen im aktuellen Zyklus darstellen wird.“
Schroders beginnt auch, bei steigenden Renditen einen gewissen Wert in Staatsanleihen zu sehen, und er positioniert Portfolios für das reale Risiko schwerer Wirtschaftsabschwünge, so Fondsmanager Wood.
„In nicht allzu ferner Zukunft wird es eine unglaubliche Gelegenheit geben, Anleihen zu kaufen, da uns die Zentralbanken eine globale Rezession garantieren“, sagte sie.
(Durchgehend aktualisiert.)
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